بورس فلزات لندن برای محافظت از بازار آلومینیوم در برابر شرط‌بندی عظیم Mercuria اقدام می‌کند

بورس فلزات لندن(LME)، گروه انرژی Mercuria Ltd را وادار کرده است تا موقعیت معاملاتی عظیم خود در آلومینیوم را به سایر معامله‌گران قرض دهد تا ریسک‌های موجود در بازار را کاهش دهد.

بورس فلزات لندن پس از آن که موقعیت معاملاتی Mercuria در قرارداد ماه ژوئن به طور مداوم بسیار بزرگتر از موجودی‌های آلومینیوم در سیستم انبارهای بورس بوده است، اقدام کرد؛ که بخش عمده‌ای از این موجودی‌ها نیز در حال حاضر متعلق به خود Mercuria است. این بدان معناست که اگر Mercuria این موقعیت را تا زمان انقضا حفظ می‌کرد، کسانی که در طرف مقابل بازار قرار دارند (دارندگان موقعیت فروش)، ممکن بود برای یافتن آلومینیوم کافی جهت تحویل در برابر موقعیت‌های فروش (Short Positions) خود با مشکل مواجه شوند.

این اقدام نشان می‌دهد که بورس فلزات لندن چگونه در واکنش به یک سری شرط‌بندی‌های تهاجمی از سوی شرکت‌های بازرگانی انرژی که در حال گسترش فعالیت خود به حوزه فلزات هستند، رویکردی قوی‌تر برای نظارت بر بازار اتخاذ کرده است. معامله Mercuria پس از آن صورت می‌گیرد که رقبای آن، Vitol Group وGunvor Group، اخیراً بازار آلومینیوم LME را با موقعیت‌های بزرگ خود به لرزه درآورده بودند.

اقدامات LME در بازارهایش اغلب بحث‌برانگیز است، هم زمانی که مداخله می‌کند و هم زمانی که نمی‌کند. در سال ۲۰۲۲، این بورس اجازه داد که جهش در قیمت نیکل به یک فشار فروش استقراضی (Short Squeeze) ویرانگر و خارج از کنترل تبدیل شود و در نهایت، گام بی‌سابقه و جنجالی لغو میلیاردها دلار معامله را برداشت.

در حالی که LME قوانین دیرینه‌ای برای جلوگیری از تسلط معامله‌گران بر بازار(Cornering a market) دارد، این قوانین تنها موقعیت‌های غالب در موجودی انبار و قراردادهایی را که در چند روز آینده منقضی می‌شوند، پوشش می‌دهند و شامل قراردادهای ماهانه بسیار بزرگتر LME که در سومین چهارشنبه هر ماه منقضی می‌شوند، نمی‌گردند.

در عوض، LME از اختیارات گسترده خود برای جلوگیری از وضعیت‌های "نامطلوب" بازار استفاده کرده تا Mercuria را مجبور به قرض دادن موقعیت خود در قرارداد ماه ژوئن کند. کتاب قوانین LME به کمیته ویژه این بورس این اختیار را می‌دهد که هر اقدامی را که برای رسیدگی به "توسعه یا احتمال توسعه یک وضعیت انحصاری (corner) یا نامطلوب، یا یک رویه تجاری نامطلوب یا نادرست" لازم بداند، اتخاذ کند.

Mercuria این موقعیت عظیم را به عنوان شرطی بر این موضوع اتخاذ کرده است که هرگونه کاهش تحریم‌ها علیه روسیه، ارزش موقعیتش را افزایش خواهد داد. با این حال، از آن زمان، نشانه‌های کمی از نزدیک شدن روسیه و اوکراین به یک توافق صلح وجود داشته است.

هیچ نشانه‌ای مبنی بر اینکه موقعیت Mercuria ناقض قوانینی باشد، وجود ندارد. این اولین بار نیست که LME با وادار کردن یک معامله‌گر به قرض دادن موقعیت خود در قراردادهای ماهانه، مداخله می‌کند.

با این وجود، موقعیت Mercuria به طور غیرمعمولی بزرگ است. داده‌های بورس نشان می‌دهد که تا روز دوشنبه، موقعیت خرید (Long Position) یک معامله‌گر معادل بیش از ۴۰ درصد از موقعیتهای باز (Open Interest) در قرارداد ماه ژوئن، یا بیش از ۸۶۲٬۰۰۰ تن آلومینیوم، بوده است. تا روز سه‌شنبه، این موقعیت به ۳۰ تا ۳۹ درصد از قراردادهای باز کاهش یافته که معادل بین ۶۰۰٬۰۰۰ تا ۸۰۰٬۰۰۰ تن است.

در نتیجه قرض‌دهی توسطMercuria، بازار علیرغم این موقعیت عظیم، آرام بوده است. اسپرد بین قرارداد ماه ژوئن و قرارداد ماه ژوئیه در ماه گذشته در وضعیت کانتانگو (Contango) باقی مانده است، به طوری که قیمت ژوئن یا پایین‌تر از ژوئیه یا"Flat"  (با همان قیمت) معامله شده است. این همان سطحی است که LME از Mercuria خواسته است موقعیت ژوئن خود را در آن قرض دهد.

پس از گزارش بلومبرگ در مورد مداخله LME در روز جمعه، این اسپرد به کانتانگوی بزرگتری تا سطح ۶ دلار بر تن کاهش یافت.

سخنگوی بورس در پاسخ به سوالات گفت: LME  تعدادی سازوکار برای محافظت در برابر هرگونه نفوذ ناروا از سوی موقعیت‌های بزرگ یا غالب در اختیار دارد، از جمله قوانین قرض‌دهی، گزارش‌دهی روزانه موقعیت‌ها و سطوح پاسخگویی." وی افزود: "LME همچنین به طور معمول اطلاعات بیشتری در مورد مدیریت موقعیت‌ها از مشارکت‌کنندگان بازار درخواست می‌کند و این اختیار را دارد که در صورت لزوم، خواستار مدیریت موقعیت‌ها شود.

نبرد بر سر موجودی انبارها

اتخاذ موقعیت‌های بزرگ توسط معامله‌گران در نبرد برای مالکیت موجودی انبارها، از دیرباز یکی از ویژگی‌های بازار LME بوده است، اما گسترش سریع معامله‌گران انرژی به حوزه فلزات در سال گذشته، این پویایی را به شدت تقویت کرده است.

ممکن است این بازیگران جدید برای تهیه فلز جهت تجارت، بیشتر به بورس روی آورند، زیرا آنها قراردادهای بلندمدتی را که معامله‌گران قدیمی‌تر فلزات طی سال‌ها با تولیدکنندگان ایجاد کرده‌اند، در اختیار ندارند. جنگ تجاری نوظهور نیز در حال ایجاد فرصت‌های معاملاتی آنی در بازارهای فیزیکی فلزات است و تلاش‌ها برای دستیابی به موجودی LME در کوتاه‌ترین زمان را تقویت می‌کند.

مقادیر زیاد فلز روسی در انبارهای LME نیز انگیزه برای اتخاذ موقعیت‌های بزرگ را افزایش داده است: مواد روسی عموماً کم‌ارزش‌ترین تلقی می‌شوند، بنابراین اولین محموله‌هایی هستند که در برابر قراردادهای LME تحویل داده می‌شوند. این بدان معناست که اگر یک معامله‌گر بخواهد شانسی برای برداشت فلز غیرروسی داشته باشد، باید یک موقعیت بزرگ اتخاذ کند.

Mercuria به طور علنی استدلال کرده است که کاهش تحریم‌های روسیه می‌تواند ارزش فلز روسی در بورس را افزایش دهد و قیمت آلومینیوم در قراردادهای کوتاه‌مدت را نسبت به قراردادهای آتی بالاتر ببرد.

این شرکت موقعیت بزرگ خود را به عنوان شرطی بر این موضوع به دست آورده است که هرگونه کاهش تحریم‌ها علیه مسکو، بازار را فشرده‌تر خواهد کرد.

LME  در حال بررسی اعمال محدودیت‌هایی بر موقعیت‌های معاملاتی است که از اتخاذ موقعیت‌های بزرگتر از کل موجودی انبار در قراردادهای ماه نزدیک توسط معامله‌گران جلوگیری می‌کند. مسئولیت تعیین محدودیت‌های موقعیت در LME قرار است از ژوئیه ۲۰۲۶ از سازمان نظارت مالی (Financial Conduct Authority) به خود بورس منتقل شود، اما مداخله در بازار آلومینیوم نشان می‌دهد که LME عملاً در حال اعمال محدودیت بر موقعیت‌ها در ماه نزدیک است.

تحلیل و جمع‌بندی

این گزارش یک رویداد مهم در ساختار بازار آلومینیوم LME را آشکار می‌سازد که پیامدهای قابل توجهی برای معامله‌گران، مدیریت ریسک بورس، و پویایی کلی بازار دارد.

۱. ابعاد کمی معامله و ریسک سیستمی

مقیاس موقعیت معاملاتی Mercuria بسیار حائز اهمیت است. موقعیت خرید بیش از ۸۶۲٬۰۰۰ تن در قرارداد ژوئن، در برابر کل موجودی انبارهای LME که طبق داده‌های عمومی در سطوح پایینی (حدود ۳۵۰٬۰۰۰ تا ۴۰۰٬۰۰۰ تن) قرار دارد، یک ریسک سیستمی واضح ایجاد می‌کند. با قیمت فعلی آلومینیوم LME (حدود ۲٬۶۵۰ دلار بر تن در اوایل ژوئن ۲۰۲۵)، ارزش اسمی این موقعیت بالغ بر ۲.۲۸ میلیارد دلار است. این حجم، بیش از دو برابر کل موجودی فیزیکی قابل تحویل در سیستم LME است. چنین عدم تطابقی، پتانسیل یک "فشار تحویل" (Delivery Squeeze) شدید را ایجاد می‌کند که در آن دارندگان موقعیت فروش قادر به تهیه فلز برای تحویل فیزیکی نبوده و مجبور به تسویه موقعیت خود با قیمت‌های بسیار بالا می‌شوند.

۲. استراتژی مبتنی بر ژئوپلیتیک

معامله Mercuria یک شرط‌بندی خالص بر روی یک رویداد باینری (صفر و یک) ژئوپلیتیک است: کاهش تحریم‌های روسیه. از زمان اعمال تحریم‌های مشترک آمریکا و بریتانیا در آوریل ۲۰۲۴ که تحویل فلزات جدید روسی به انبارهای LME و CME را ممنوع کرد، یک شکاف قیمتی بین فلز روسی و غیرروسی در بازار فیزیکی ایجاد شده است. فلزات روسی موجود در انبارها (تولید شده قبل از ۱۳ آوریل ۲۰۲۴) با تخفیف معامله می‌شوند.

سناریوی موفقیت: اگر تحریم‌ها کاهش یابد، این تخفیف از بین رفته و فلز روسی موجود در انبارها هم‌ارزش با سایر فلزات می‌شود. این امر باعث جهش تقاضا برای این موجودی‌ها شده و قیمت‌های نقدی و کوتاه‌مدت (Spot & Prompt) را به شدت افزایش می‌دهد. در این حالت، ساختار بازار از کانتانگو (Contango) که در آن قیمت‌های آتی بالاتر از نقدی است، به بک‌واردیشن (Backwardation) شدید تغییر می‌کند. موقعیت خرید عظیم Mercuria در قرارداد ژوئن از این تغییر ساختار سود هنگفتی کسب خواهد کرد.

سناریوی فعلی: با عدم وجود نشانه‌ای از کاهش تحریم‌ها، این استراتژی در حال زیان‌دهی است (یا هزینه نگهداری بالایی دارد). هزینه نگهداری (Cost of Carry) یک موقعیت خرید بزرگ در بازار کانتانگو قابل توجه است. مداخله LME با وادار کردن Mercuria به قرض دادن موقعیت خود در سطح"Flat to Contango"، عملاً این هزینه را برای شرکت کاهش داده و به آن اجازه می‌دهد تا با هزینه کمتر منتظر رویداد مورد نظر خود بماند.

۳. مداخله LME یک رویکرد پیشگیرانه

این اقدام LME یک تغییر رویه مهم نسبت به بحران نیکل در مارس ۲۰۲۲ است. در آن زمان، بورس به صورت واکنشی و پس از خروج بازار از کنترل عمل کرد. اکنون، LME  با استناد به قوانین کلی "وضعیت نامطلوب بازار"، به صورت پیشگیرانه عمل می‌کند. این نشان می‌دهد که LME درس‌های مهمی از بحران نیکل آموخته و تحمل کمتری نسبت به موقعیت‌هایی دارد که تمامیت بازار را به خطر می‌اندازند، حتی اگر این موقعیت‌ها به طور مشخص هیچ قانونی را نقض نکرده باشند. این یک "محدودیت نرم" (Soft Limit) بر موقعیت‌هاست که پیش از اعمال قوانین رسمی در سال ۲۰۲۶، به اجرا درآمده است.

۴. تأثیر شرکت‌های بازرگانی انرژی

ورود غول‌های انرژی مانند Mercuri، Vitol و Gunvor به بازار فلزات، پویایی آن را تغییر داده است. این شرکت‌ها با ترازنامه‌های عظیم و تحمل ریسک بالا، قادر به اجرای استراتژی‌هایی هستند که معامله‌گران سنتی فلزات توانایی آن را ندارند. این امر نوسانات ساختاری (Structural Volatility) را در بازار افزایش داده و LME را مجبور به نظارت دقیق‌تر کرده است. نبرد بر سر موجودی انبارهای LME، که به دلیل سهم بالای فلزات روسی تشدید شده، به یک میدان اصلی رقابت تبدیل گشته است.

جمع‌بندی

مداخله LME در موقعیت آلومینیوم Mercuria یک اقدام پیشگیرانه برای حفظ ثبات بازار و جلوگیری از تکرار بحران‌های گذشته بود. این رویداد نشانگر افزایش قدرت نظارتی LME و تغییر در پویایی بازار فلزات به دلیل ورود بازیگران بزرگ حوزه انرژی است. استراتژیMercuria، هرچند هوشمندانه، ریسک بالای اتکا به رویدادهای ژئوپلیتیک را برجسته می‌سازد.

نکات کلیدی

ریسک تمرکز: تمرکز بیش از حد یک موقعیت معاملاتی (بیش از ۸۶۲ هزار تن) در دست یک شرکت، در حالی که موجودی انبارهای LME بسیار کمتر است، یک ریسک غیرقابل قبول برای عملکرد منظم بازار بود.

تغییر رویکرد نظارتیLME: بورس فلزات لندن از یک رویکرد واکنشی به یک مدل نظارتی پیشگیرانه حرکت کرده و از اختیارات گسترده خود برای مدیریت ریسک‌های نوظهور استفاده می‌کند.

ژئوپلیتیک به عنوان محرک اصلی: بازار آلومینیوم به شدت تحت تأثیر اخبار مربوط به تحریم‌های روسیه باقی می‌ماند. این موضوع، قراردادهای کوتاه‌مدت را به ابزاری برای شرط‌بندی بر روی تحولات سیاسی تبدیل کرده است.

توصیه به فعالان بازار: معامله‌گران و سرمایه‌گذاران باید "ریسک نظارتی LME" را به عنوان یک عامل کلیدی در استراتژی‌های خود، به ویژه در مورد موقعیت‌های بزرگ در قراردادهای نزدیک، لحاظ کنند. استراتژی‌هایی که بر ایجاد فشار بر عرضه فیزیکی متکی هستند، با موانع بیشتری از سوی بورس مواجه خواهند شد. نظارت دقیق بر اخبار تحریم‌ها و پویایی موجودی انبارهای LME برای پیش‌بینی حرکات ساختاری بازار ضروری است.