مذاکرات Northern Dynasty برای حل و فصل دعوی قضایی با EPA؛ سهام شرکت به بالاترین سطح پنج ساله رسید

شرکت Northern Dynasty Minerals (TSX: NDM; NYSE-A: NAK) اعلام کرده است که در حال مذاکره با آژانس حفاظت از محیط زیست (EPA) در خصوص حل و فصل احتمالی دعوی قضایی جاری مربوط به پروژه شاخص این شرکت، Pebble، در آلاسکا است. در پی این خبر، ارزش سهام این شرکت به شدت افزایش یافت.

در ماه مارس، این شرکت توسعه‌دهنده معدن کانادایی دو شکایت جداگانه در دادگاه‌های فدرال برای به چالش کشیدن نقش EPA در مسدود کردن پروژه پیشنهادی معدن Pebble ثبت کرد. این پروژه در صورت راه اندازی، به بزرگترین سایت استخراج مس، طلا و مولیبدن در آمریکای شمالی تبدیل خواهد شد.

در ژانویه 2023، آژانس حفاظت از محیط زیست ایالات متحده با ممنوع کردن شرکت تابعه Northern Dynasty در آلاسکا از ذخیره باطله‌های معدنی در حوضه آبریزBristol Bay، ضربه‌ای مهلک به این پروژه وارد کرد. این منطقه زیستگاه برخی از بزرگترین مراکز ماهیگیری سالمون سوکای (sockeye salmon) در جهان است. این آژانس استدلال کرد که باطله‌های معدنی می‌تواند بیش از 2000 هکتار از تالاب‌های تحت حفاظت قانون آب پاک (Clean Water Act) را برای همیشه از بین ببرد.

در مقابل، Northern Dynasty ادعا کرده بود که وتوی EPA با بیانیه ارزیابی اثرات زیست‌محیطی منتشر شده توسط گروه مهندسان ارتش ایالات متحده (USACE) در جولای 2020 در تضاد است.

در بیانیه‌ای مطبوعاتی که روز جمعه منتشر شد، Ron Thiessen، رئیس و مدیرعامل Northern Dynasty، اظهار داشت که مذاکره با EPA سریع‌ترین مسیر پیش رو برای لغو وتوی پروژه Pebble را فراهم می‌کند و افزود که این آژانس «برای نهایی کردن این تصمیم، اطلاعات بیشتری درخواست کرده است.

این خبر جدید باعث جهش سهام Northern Dynasty Minerals شد. ارزش هر سهم با افزایشی نزدیک به 25 درصد در معاملات صبح جمعه به 2.42 دلار کانادا رسید که بالاترین قیمت آن در یک دوره پر فراز و نشیب پنج ساله برای این پروژه محسوب می‌شود. ارزش بازار این شرکت تقریباً 1.25 میلیارد دلار کانادا (معادل 920 میلیون دلار آمریکا) است.

تجدیدنظر EPA

Thiessen گفت که تصمیم به لغو وتوی EPA به ایالات متحده کمک خواهد کرد تا عرضه داخلی فلزاتی مانند مس را تضمین کند که به دلیل کاربرد آن در برق‌رسانی در سطح جهانی تقاضای بالایی دارد، و همچنین رنیوم که یک جزء کلیدی در کاربردهای نظامی است. این پروژه همچنین مقادیر قابل توجهی طلا، مولیبدن و نقره را در خود جای داده است.

بر اساس یک مطالعه اقتصادی در سال 2023، معدن Pebble طی 20 سال، 6.4 میلیارد پوند مس، 7.4 میلیون اونس طلا، 300 میلیون پوند مولیبدن، 37 میلیون اونس نقره و 200,000 کیلوگرم رنیوم تولید خواهد کرد.

EPA در یک سند ارائه شده در تاریخ 3 جولای، تأیید کرد که برای «تجدیدنظر» آماده است و از ارائه مستندات بیشتر توسط Northern Dynasty که ممکن است برای لغو تصمیمش استفاده شود، استقبال می‌کند. EPA اعلام کرد: طرفین در حال حاضر انتظار دارند ظرف دو هفته آینده در مورد محتوای این مستندات به توافق برسند.

Thiessen در مصاحبه اخیر خود با The Northern Miner گفت: احتمال بالایی وجود دارد که وتو در کوتاه‌مدت، شاید در تابستان امسال، لغو شود.

لغو این وتو زمینه را برای گروه مهندسان ارتش ایالات متحده، که فرآیندهای تأییدیه خاص خود را دارد، فراهم می‌کند تا در تصمیم خود مبنی بر رد پروژه تجدیدنظر کند. این گروه مهندسی پیشتر اعلام کرده بود که وتوی EPA مسیر آن را مسدود کرده است.

تحلیل و جمع بندی

۱. چشم‌انداز کمی و ارزیابی اقتصادی پروژه Pebble

خبر مذاکره Northern Dynasty با EPA یک تحول بنیادین برای یکی از بزرگترین ذخایر توسعه‌نیافته مس و طلا در جهان است. برای درک مقیاس این پروژه، ارزیابی کمی پتانسیل درآمد آن بر اساس قیمت‌های فعلی بازار (جولای ۲۰۲۵) ضروری است.

داده‌های تولید (طبق گزارش، طی ۲۰ سال):

مس: 6.4 میلیارد پوند (سالانه 320 میلیون پوند یا تقریباً 145,000 تن)

طلا: 7.4 میلیون اونس (سالانه 370,000 اونس)

مولیبدن: 300 میلیون پوند (سالانه 15 میلیون پوند)

نقره: 37 میلیون اونس (سالانه 1.85 میلیون اونس)

رنیوم: 200,000 کیلوگرم (سالانه 10,000 کیلوگرم)

ارزیابی درآمد ناخالص سالانه (بر اساس قیمت‌های لحظه‌ای بازار درجولای 2025):

مس: با توجه به قیمت فعلی مس در بورس فلزات لندن (LME) که در حدود 10,450 دلار بر تن (تقریباً 4.74 دلار بر پوند) معامله می‌شود، درآمد سالانه از مس به تنهایی حدود 1.52 میلیارد دلار خواهد بود.

طلا: با قیمت هر اونس طلا در بازار COMEX که در سطح 3,350 دلار تثبیت شده، درآمد سالانه طلا بالغ بر 1.2 میلیارد دلار برآورد می‌شود.

مولیبدن: قیمت فعلی اکسید مولیبدن در حدود 24.50 دلار بر پوند است که درآمد سالانه آن را به 367 میلیون دلار می‌رساند.

محصولات جانبی (نقره و رنیوم): با قیمت نقره حدود 36 دلار بر اونس و رنیوم (فلز استراتژیک) حدود 1,600 دلار بر کیلوگرم، درآمد سالانه این دو فلز به ترتیب حدود 65 میلیون دلار و 16 میلیون دلار خواهد بود.

مجموع درآمد ناخالص سالانه این پروژه با قیمت‌های امروز، بالغ بر 3 میلیارد دلار تخمین زده می‌شود. این ارقام به وضوح نشان می‌دهند که چرا فعال‌سازی پروژه Pebble یک رویداد کلان برای بازارهای فلزات پایه و گرانبها محسوب می‌شود.

۲. تحلیل استراتژیک در بستر بازارهای جهانی

بازار مس: بازار جهانی مس در سال 2025 با کسری عرضه ساختاری مواجه است که ناشی از تقاضای فزاینده برای گذار انرژی (خودروهای برقی، شبکه‌های برق، انرژی‌های تجدیدپذیر) و کمبود پروژه‌های بزرگ جدید است. تولید سالانه 145,000 تن مس از پروژهPebble، معادل تقریباً 0.6 درصد از کل عرضه جهانی مس است. هرچند این رقم به تنهایی بازار را متحول نمی‌کند، اما به عنوان یک منبع عرضه جدید و پایدار از یک منطقه با ریسک ژئوپلیتیکی پایین (آمریکای شمالی)، از اهمیت بالایی برخوردار است. این پروژه می‌تواند بخشی از کسری عرضه پیش‌بینی شده برای اواخر این دهه را پوشش دهد.

فلزات استراتژیک (رنیوم): رنیوم، که محصول جانبی فرآوری مولیبدن است، در آلیاژهای پیشرفته برای موتورهای جت نظامی و توربین‌های گازی کاربرد دارد. ایالات متحده به شدت به واردات این فلز وابسته است. تولید سالانه 10,000 کیلوگرم رنیوم ازPebble، که بخش قابل توجهی از مصرف سالانه آمریکا را تشکیل می‌دهد، کاملاً با استراتژی مواد معدنی حیاتی دولت آمریکا برای کاهش وابستگی به منابع خارجی (عمدتاً چین و شیلی) همسو است. این همسویی استراتژیک، یک اهرم فشار سیاسی قدرتمند برای Northern Dynasty در مذاکرات با نهادهای دولتی مانند EPA است.

طلا و نقره: درآمد قابل توجه از طلا و نقره به عنوان محصولات جانبی، اقتصاد پروژه را به شدت تقویت می‌کند. این امر باعث کاهش هزینه خالص تولید مس (Net Copper Production Cost) پس از کسر اعتبارات محصولات جانبی (By-product Credits) می‌شود و پروژه را حتی در دوره‌های افت قیمت مس، سودآور نگه می‌دارد.

۳. ارزیابی ریسک و چشم‌انداز آتی

با وجود جهش 25 درصدی قیمت سهامNDM، این پروژه هنوز با ریسک‌های عظیمی روبروست:

ریسک قانونی و سیاسی: تجدیدنظر" EPA به معنای "تایید نهایی" نیست. این فرآیند می‌تواند ماه‌ها طول بکشد و نتیجه آن نامشخص است. پس از عبور از سد EPA، پروژه باید تاییدیه نهایی را از گروه مهندسان ارتش (USACE) دریافت کند که خود یک فرآیند پیچیده و زمان‌بر است. مخالفت‌های شدید از سوی گروه‌های زیست‌محیطی، جوامع بومی آلاسکا و صنعت شیلات، یک ریسک سیاسی پایدار است که می‌تواند در هر مرحله از فرآیند، پروژه را متوقف کند.

ریسک تامین مالی و اجرا: Northern Dynasty یک شرکت توسعه‌دهنده کوچک (Junior Developer) است. هزینه سرمایه‌ای (CAPEX) برای راه اندازی چنین پروژه عظیمی بالغ بر میلیاردها دلار خواهد بود. این شرکت به تنهایی قادر به تامین مالی آن نیست و نیازمند یک شریک استراتژیک از میان غول‌های معدنی جهان (مانندRio Tinto، BHP یاFreeport-McMoRan ) خواهد بود. مذاکره برای جذب شریک، خود یک فرآیند پیچیده است که تنها پس از رفع کامل موانع قانونی امکان‌پذیر خواهد بود.

ارزش‌گذاری سهام: قیمت فعلی سهام NDM (با ارزش بازار حدود 920 میلیون دلار آمریکا) منعکس‌کننده یک "احتمال" افزایش‌یافته برای موفقیت پروژه است، نه قطعیت آن. این سهم یک دارایی با ریسک باینری (Binary Risk) است: در صورت موفقیت نهایی، ارزش آن می‌تواند چندین برابر شود و در صورت شکست، به سمت صفر میل خواهد کرد.

جمع‌بندی

خبر مذاکرات Northern Dynasty باEPA، پروژه Pebble را از یک بن‌بست کامل خارج کرده و آن را به یک سناریوی «محتمل اما پرریسک» تبدیل نموده است. این تحول، یک سیگنال مهم مبنی بر تغییر رویکرد دولت آمریکا در راستای اولویت‌دهی به امنیت منابع در مقابل نگرانی‌های زیست‌محیطی سخت‌گیرانه پیشین است. با این حال، مسیر پیش رو برای دریافت مجوزهای نهایی همچنان طولانی و مملو از عدم قطعیت است.

نکات برجسته

مقیاس جهانی: Pebble یک پروژه معدنی در مقیاس جهانی است که پتانسیل تاثیرگذاری بر توازن عرضه و تقاضای جهانی مس، طلا و رنیوم را دارد.

اهمیت استراتژیک: همسویی پروژه با اهداف امنیت ملی آمریکا برای تامین فلزات حیاتی (مس و رنیوم)، بزرگترین نقطه قوت آن در مذاکرات سیاسی و قانونی است.

ریسک اصلی: ریسک غالب همچنان از نوع قانونی و سیاسی است. نتیجه نهایی مذاکرات با EPA و فرآیند تاییدیه USACE، تعیین‌کننده سرنوشت پروژه خواهد بود.

واکنش بازار: جهش قیمت سهام نشان می‌دهد که بازار در حال قیمت‌گذاری مجدد احتمال موفقیت پروژه است، اما این ارزیابی همچنان با درجه بالایی از سفته‌بازی (Speculation) همراه است.

توصیه‌ها و راهکارهای کلیدی برای تحلیلگران

رصد دقیق: بیانیه‌های رسمی EPA ،USACE و Northern Dynasty باید به دقت رصد شوند. توافق بر سر "محتوای مستندات" در دو هفته آینده، اولین گام مهم و قابل سنجش خواهد بود.

تحلیل سناریو: تحلیلگران باید مدل‌های خود را بر اساس سناریوهای مختلف (تایید کامل، تاخیر، یا رد مجدد) تنظیم کنند و احتمال وقوع هر یک را به‌روزرسانی نمایند.

توجه به شرکای بالقوه: هرگونه خبر یا شایعه در مورد مذاکره Northern Dynasty با شرکت‌های بزرگ معدنی برای مشارکت، یک سیگنال بسیار قوی از پیشرفت پروژه خواهد بود و باید به دقت زیر نظر گرفته شود.