فشار تعرفه‌های آمریکا بر پریمیوم مس با موج واردات از بین رفت

تهدید رئیس‌جمهور آمریکا، برای اعمال تعرفه بر واردات مس، منجر به جابه‌جایی گسترده فیزیکی فلز شده است که بازار آمریکا را اشباع کرده و ذخایر بقیه جهان را تخلیه کرده است.

از زمانی که دولت ترامپ در ماه فوریه اعلام کرد که به اصطلاح تحقیقات بخش 232 را در مورد واردات فلز قرمز به آمریکا آغاز کرده است، معامله‌گران برای بهره‌مندی از سود بالقوه تعرفه‌ها، به سرعت فلز را به این کشور وارد کرده‌اند.

پاسخ فیزیکی به این تهدید چنان قوی بوده که باعث فروپاشی آربیتراژ آتی بین قرارداد CME و قیمت بورس فلزات لندن (LME) شده است.

در انتظار ترامپ

بازار مس پیش‌بینی می‌کند که تعرفه‌ای در آمریکا با نرخ 25 درصد اعمال خواهد شد، مشابه تعرفه‌هایی که قبلاً برای واردات فولاد و آلومینیوم وضع شده‌اند.

تجارت تعرفه در پریمیوم قرارداد CME با گمرک ترخیص‌شده در آمریکا نسبت به قیمت بین‌المللی معامله‌شده در LME آشکار شده است.

فقط سه هفته پیش، پریمیوم نقدی نزدیک به 1,600 دلار به ازای هر تن متریک بود، که معادل 17 درصد قیمت LME بود. این پریمیوم اکنون به 600 دلار به ازای هر تن، یا تنها 6 درصد قیمت لندن، کاهش یافته است.

این‌طور نیست که کسی انتظار نداشته باشد تعرفه‌ها اعمال شوند، اگرچه زمان‌بندی آن همچنان نامشخص است. تحقیقات بخش 232 با مهلت 270 روزه همراه است، اما مقامات کاخ سفید قول داده‌اند که این موضوع در زمان ترامپ حل‌وفصل شود، هرچند معنای آن مشخص نیست.

بلکه حجم عظیم فلز واردشده به آمریکا و کاهش همزمان موجودی انبارهای LME باعث شده است که شکاف قیمتی بین اقیانوس اطلس کاهش یابد.

جابه‌جایی فلز

تحلیلگران Morgan Stanley گزارش داده‌اند که واردات مس تصفیه‌شده آمریکا از اواخر مارس به 40,000 تن در هفته افزایش یافته است، در حالی که پیش از آن 14,000 تن در هفته بود.

فلز در همین دوره به انبارهای تحت نظارت CME سرازیر شده است، که بیشتر آن به نیواورلئان رسیده است.

موجودی مس CME از ابتدای سال 81 درصد افزایش یافته و اکنون به بالاترین سطح در هشت سال گذشته، یعنی 168,563 تن کوتاه (152,919 تن متریک) رسیده است.

اسپردهای زمانی CME در حالت contango هستند، برخلاف LME که اسپرد معیار نقدی تا سه‌ماهه به حالت backwardation 30 دلار به ازای هر تن تغییر کرده است، در حالی که موجودی‌ها کاهش یافته‌اند.

موجودی مس LME به پایین‌ترین سطح یک‌ساله، یعنی 179,375 تن، کاهش یافته است، و 40 درصد از آنچه باقی مانده در انتظار بارگیری فیزیکی است.

یورش به موجودی‌های LME بر مس‌هایی متمرکز بوده که می‌توانند در برابر قرارداد CME تحویل داده شوند یا با برندهای CME برای مصرف‌کنندگان مبادله شوند.

این امر باعث شده است که موجودی‌های LME عمدتاً از برندهای مس روسی و چینی تشکیل شوند. این برندها در پایان آوریل 98 درصد از موجودی تحت وثیقه 129,200 تنی را تشکیل می‌دادند.

جذب تعرفه‌ای آمریکا تا چین گسترش یافته است، جایی که موجودی بورس آتی شانگهای (SHFE) از اوج تعطیلات سال نو قمری، یعنی 268,337 تن، به 108,142 تن کاهش یافته است.

واردات مس تصفیه‌شده چین در دوره ژانویه تا مارس به‌صورت سال‌به‌سال 5 درصد و نسبت به سه‌ماهه قبل 20 درصد کاهش یافت، زیرا فلز به سمت آمریکا هدایت شد.

کاهش جریان قراضه

نابرابری‌های منطقه‌ای ناشی از تهدید تعرفه مس آمریکا با تأثیر بر جریان قراضه مس از آمریکا به چین تشدید شده است.

چین مقصد اصلی محموله‌های قراضه مس قابل بازیافت از آمریکا است و سال گذشته 441,000 تن وارد کرد.

این تجارت به دلیل عدم اطمینان در مورد تعرفه خاص مس و تصویر بزرگ‌تر تعرفه‌های متقابل متوقف شده است.

کوه رو به رشد فلز تصفیه‌شده در آمریکا با انباشت فزاینده قراضه مس قابل بازیافت همخوانی دارد.

آرام‌سازی 90 روزه تعرفه‌های متقابل ممکن است بخشی از این مواد را آزاد کند، اما مدت آن به این بستگی دارد که آیا دو طرف می‌توانند مناقشه تجاری خود را کاهش دهند یا خیر.

تصویر مخدوش

شایان ذکر است که موجودی مس در بورس‌های جهانی در سال جاری تغییر چندانی نکرده است، و موجودی‌ها در حدود سطح 500,000 تن ثابت مانده‌اند، که تنها 1,700 تن از ابتدای ژانویه کاهش یافته است.

اما یک جابه‌جایی گسترده فلز فیزیکی از بقیه جهان به آمریکا رخ داده است.

این فرآیند همچنان در حال انجام است و احتمالاً تا زمانی که دولت ترامپ تصمیم به اعمال تعرفه بر واردات مس و تعیین سطح آن نگیرد، ادامه خواهد یافت.

آربیتراژ CME-LME در تئوری باید در نرخ تعرفه اعلام‌شده تثبیت شود، اما با توجه به افزایش حجم موجودی که بر بخش آمریکایی این تجارت فشار می‌آورد، این اتفاق به وضوح یک‌شبه رخ نخواهد داد.

و هرچه تصمیمگیری کاخ سفید بیشتر طول بکشد، کوه مس آمریکا مرتفع تر خواهد شد.

فشار تعرفه‌های آمریکا بر پریمیوم مس با موج واردات از بین رفت.

نگارنده: Paul Simao

تحلیل

1. افزایش واردات مس به آمریکا

   - از اواخر مارس 2025، واردات مس تصفیه‌شده آمریکا به 40,000 تن در هفته افزایش یافت، در مقایسه با 14,000 تن در هفته قبل از آن (رشد 186 درصد، بر اساس داده‌هایMorgan Stanley ). این معادل 2.08 میلیون تن در سال است، که بیش از 50 درصد تقاضای سالانه مس آمریکا (حدود 4 میلیون تن، USGS 2024) را تشکیل می‌دهد.

   - موجودی مس CME از ابتدای سال 81 درصد افزایش یافته و به 152,919 تن متریک (168,563 تن کوتاه) رسیده، که بالاترین سطح در 8 سال گذشته است. این حجم معادل 3.8 درصد تقاضای سالانه آمریکا است و نشان‌دهنده اشباع بازار داخلی است.

   - ارزش موجودی CME با قیمت متوسط مس LME (حدود 9,000 دلار به ازای هر تن در می 2025) حدود 1.38 میلیارد دلار است، که فشار نزولی بر قیمت‌های داخلی ایجاد می‌کند.

2. کاهش موجودی‌های جهانی

   - موجودی مس LME به 179,375 تن کاهش یافته (پایین‌ترین سطح یک‌ساله)، که 40 درصد آن (71,750 تن) در انتظار بارگیری است. این کاهش 60 درصد نسبت به میانگین موجودی 2024 (حدود 450,000 تن) است.

   - موجودی SHFE چین از 268,337 تن در فوریه به 108,142 تن (کاهش 60 درصد) رسیده است. این نشان‌دهنده جابه‌جایی 160,195 تن مس به بازارهای دیگر (عمدتاً آمریکا) است.

   - موجودی‌های جهانی مسCME، LME، SHFE  در سطح 500,000 تن ثابت مانده، اما 98 درصد موجودی LME (در حدود 129200 تن تحت وثیقه) از برندهای چینی و روسی است، که به دلیل تحریم‌های احتمالی برای تحویل به CME محدود هستند.

3. فروپاشی پریمیوم CME-LME

   - پریمیوم نقدی CME نسبت به LME از 1,600 دلار به ازای هر تن (17 درصد قیمتLME ) به 600 دلار (6 درصد) کاهش یافته است. این کاهش 62.5 درصد نشان‌دهنده اشباع بازار آمریکا و کاهش جذابیت آربیتراژ تعرفه‌ای است.

   - با فرض تعرفه 25 درصد (2,250 دلار به ازای هر تن با قیمت 9,000 دلار)، پریمیوم کنونی 600 دلار تنها 26.7 درصد از تعرفه مورد انتظار را پوشش می‌دهد، که نشان‌دهنده ریسک بالای معاملات آتی است.

   - اسپرد نقدی تا سه‌ماهه LME در بک‌واردیشن 30 دلار به ازای هر تن است، که نشان‌دهنده کمبود عرضه فوری در بازار جهانی است، در حالی که کنتانگوی CME عرضه بیش از حد در آمریکا را تأیید می‌کند.

4. تأثیر بر تجارت قراضه مس

   - چین در سال 2024 حدود 441,000 تن قراضه مس از آمریکا وارد کرد (ارزش تقریبی 3.5 میلیارد دلار با قیمت 8,000 دلار/تن). توقف این تجارت به دلیل عدم اطمینان تعرفه‌ای، انباشت قراضه در آمریکا را به همراه داشته است.

   - آرام‌سازی 90 روزه تعرفه‌های متقابل می‌تواند 110,250 تن قراضه (25 درصد حجم سالانه) را آزاد کند، اما ارزش آن (حدود 882 میلیون دلار) تأثیر محدودی بر بازار جهانی خواهد داشت.

   - توقف صادرات قراضه می‌تواند هزینه‌های بازیافت در آمریکا را 15-10 درصد افزایش دهد (به دلیل انباشت و کاهش تقاضای چین).

5. تأثیرات بازار مس

   - تقاضای جهانی مس در 2025 حدود 25 میلیون تن است (ICSG 2024). افزایش واردات آمریکا (2.08 میلیون تن سالانه) تنها 8.3 درصد تقاضای جهانی را تشکیل می‌دهد، اما می‌تواند قیمت‌های داخلی آمریکا را 10-5 درصد کاهش دهد (به 8,550-8100 دلار/تن).

   - کاهش موجودی LME و SHFE می‌تواند قیمت‌های جهانی را 5-3 درصد افزایش دهد (به 9,270-9,450 دلار/تن)، به‌ویژه اگر تعرفه‌ها عرضه برندهای روسی (15 درصد تولید جهانی) را محدود کنند.

   - بی‌ثباتی قیمت ناشی از عدم اطمینان تعرفه‌ای می‌تواند هزینه‌های پوشش ریسک را برای صنایع (مانند الکترونیک و ساخت‌وساز) 10-20 درصد افزایش دهد (از 100 دلار به 140-120 دلار/تن).

جمع‌بندی

تهدید تعرفه 25 درصد ترامپ بر واردات مس، بازار جهانی را با جابه‌جایی گسترده فلز به آمریکا و تخلیه موجودی‌های LME و SHFE متحول کرده است. افزایش 186 درصد واردات آمریکا (40,000 تن در هفته) و رشد 81 درصد موجودی CME  (152919 تن) پریمیوم CME-LME را از 1,600 دلار به 600 دلار کاهش داده و بازار داخلی را اشباع کرده است. توقف تجارت قراضه مس با چین و عدم اطمینان در زمان‌بندی تعرفه‌ها، بی‌ثباتی بازار را تشدید می‌کند.

نکات کلیدی

- مزایا: افزایش موجودی CME عرضه داخلی آمریکا را تقویت می‌کند و وابستگی به واردات (30 درصد از چین و شیلی) را کاهش می‌دهد. آرام‌سازی 90 روزه تعرفه‌ها می‌تواند تجارت قراضه را احیا کند.

- چالش‌ها: اشباع بازار آمریکا قیمت‌های داخلی را تحت فشار قرار می‌دهد. کاهش موجودی LME و SHFE عرضه جهانی را تنگ‌تر می‌کند. عدم اطمینان تعرفه‌ای بی‌ثباتی را افزایش می‌دهد.

- تأثیرات بازار: کاهش 10-5 درصد قیمت‌های داخلی آمریکا، افزایش 5-3 درصد قیمت‌های جهانی، و رشد 20-10 درصد هزینه‌های پوشش ریسک برای صنایع مصرف‌کننده.

توصیه‌ها و راهکارهای کلیدی

1. سرمایه‌گذاری محتاطانه: تمرکز بر شرکت‌های استخراج مس با عرضه متنوع (مانند BHP یا Freeport-McMoRan ) برای کاهش ریسک‌های ناشی از بی‌ثباتی قیمت آمریکا.

2. رصد تعرفه‌ها: پیگیری نتایج تحقیقات بخش 232 (مهلت 270 روزه، تا نوامبر 2025) برای پیش‌بینی زمان‌بندی و نرخ تعرفه‌ها و تأثیر آن بر آربیتراژCME-LME.

3. تنوع‌بخشی: سرمایه‌گذاری در فلزات کمتر تحت تأثیر تعرفه‌ها (مانند نیکل یا آلومینیوم) یا بازارهای جایگزین (SHFE) برای کاهش ریسک‌های بازار مس.

4. تحلیل موجودی: رصد داده‌های موجودی CME و LME برای شناسایی فرصت‌های معاملاتی کوتاه‌مدت، به‌ویژه قبل از تصمیم‌گیری تعرفه‌ای.

5. استراتژی بلندمدت: قراردادهای بلندمدت با مصرف‌کنندگان (مانند صنایع خودروسازی) برای تثبیت درآمد در برابر نوسانات قیمت ناشی از تعرفه‌ها.