Anglo American و Teck با ادغام ۵۰ میلیارد دلاری، بزرگ‌ترین معامله معدنی دهه را رقم زدند

شرکت Anglo American (LON: AAL) در حال تملک Teck Resources (TSX: TECK.A TECK.B, NYSE: TECK)، بزرگترین شرکت معدنی متنوع کانادا، در یک معامله ادغام تمام-سهام به ارزش ۵۰ میلیارد دلار است که در صورت تأیید نهادهای نظارتی در کانادا، ایالات متحده و چین، پنجمین تولیدکننده بزرگ مس در جهان را ایجاد خواهد کرد.

Anglo به ازای هر سهمTeck، تعداد ۱.۳۳۰۱ سهم خود را مبادله خواهد کرد؛ ساختاری که این شرکت آن را ادغام بدون صرف سهام (zero-premium) نامیده است. اما محاسبات داستان متفاوتی را روایت می‌کند: این نسبت تبادل، نشان‌دهنده ۱۷ درصد صرف سهام نسبت به قیمت پایانی Teck در روز دوشنبه است، هرچند Anglo این مبلغ را با پرداخت یک سود سهام ویژه ۴.۵ میلیارد دلاری به سرمایه‌گذاران خود جبران خواهد کرد که در نتیجه، صرف سهام مؤثر را به تنها ۱ درصد کاهش می‌دهد.

در صورت تکمیل، سهامداران Anglo مالک ۶۲.۴ درصد از شرکت جدید که Anglo Teck نامیده خواهد شد، می‌شوند، در حالی که سهامدارانTeck، مالکیت ۳۷.۶ درصد را در اختیار خواهند داشت.

Duncan Wanblad، مدیرعاملAnglo American، رهبری شرکت ادغام شده را بر عهده خواهد داشت وJonathan Price، مدیرعاملTeck، به عنوان معاون مدیرعامل فعالیت خواهد کرد. دفتر مرکزی در ونکوور مستقر خواهد شد و دفتر Anglo در لندن «تعدیل» می‌شود. عرضه ثانویه سهام در تورنتو و ژوهانسبورگ، به همراه عرضه در نیویورک از طریق گواهی‌های سپرده آمریکایی (ADRs) برنامه‌ریزی شده است.

همه چیز حول محور مس می‌چرخد

این معامله دسترسی Anglo به دارایی‌های ارزشمند مس شرکت Teck را در زمانی که تقاضا برای این فلز، که برای الکتریکی‌سازی و انرژی‌های تجدیدپذیر حیاتی است، افزایش یافته، مستحکم می‌کند. محور اصلی این استراتژی، معدن Quebrada Blanca (QB) متعلق به Teck در شیلی است؛ عملیاتی که با افزایش هزینه‌ها و چالش‌های عملیاتی مواجه بوده است.

هر دو شرکت معدنی در حال بازآرایی سبد دارایی‌های خود برای تمرکز بر مواد معدنی حیاتی بوده‌اند. Teck بخش عمده‌ای از واحد زغال‌سنگ خود را به Glencore (LON: GLEN) فروخت، در حالی که Anglo در حال واگذاری دارایی‌های زغال‌سنگ، پلاتین و الماس خود بوده است.

Teck همچنین اخیراً یک بازبینی عملیاتی گسترده را آغاز کرده که نتایج آن در ماه اکتبر منتشر می‌شود و هدف آن بهبود عملکرد است، و در این میان، معدن QB به عنوان یک اولویت اصلی مشخص شده است.

Franck Bekaert، تحلیلگر ارشد اوراق قرضه درGimme Credit، در یادداشتی گفت: ما دیدگاه مثبتی نسبت به این ادغام داریم، زیرا انتظار می‌رود ارزش و رشد قابل توجهی به همراه داشته باشد. شرکت جدید به عنوان یکی از تولیدکنندگان پیشرو مس در جهان ظهور خواهد کرد که دارای سبد متنوعی از شش سایت تولید مس، به همراه عملیات سنگ آهن و روی است.

بازی قدرت QB-Collahuasi

Teck پیش از این در حال بررسی هم‌افزایی‌های بالقوه بین QB وCollahuasi، یک معدن مس نزدیک در شمال شیلی بود که مالکیت مشترک آن در اختیار Anglo و Glencore است.

شرکت‌ها برآورد می‌کنند که هم‌افزایی‌های سالانه پیش از مالیات به ۸۰۰ میلیون دلار برسد و از طریق تدارکات مشترک و بهره‌وری عملیاتی، تا ۱.۴ میلیارد دلار سود قبل از بهره، مالیات، استهلاک و استهلاک (EBITDA) حاصل شود.

Wanblad گفت: منطق صنعتی این موضوع کاملاً آشکار است. شما می‌توانید منطق انتقال بخشی از سنگ معدن با عیار بالای Collahuasi به کارخانه QB را مشاهده کنید.

با Glencore در مورد این ادغام مشورت نشده بود، اما این شرکت مدت‌هاست استدلال می‌کند که این دو معدن شیلی باید برای کاهش هزینه‌ها با یکدیگر ترکیب شوند.

یک موفقیت چشمگیر

Duncan Hay، تحلیلگر معدن درPanmure Liberum، این ادغام را یک موفقیت چشمگیر برای Anglo American توصیف کرد. Hay نوشت: اگر آنها موفق شوند، این یک حرکت عالی است، زیرا در حال تصاحب دارایی‌های مس با کیفیت بالا هستند که صنعت برای آن طمع داشته است.

Mélanie Joly، وزیر صنعت کانادا، تأیید کرد که این ادغام تحت قانون سرمایه‌گذاری کانادا بررسی خواهد شد تا اطمینان حاصل شود که منفعت خالص برای کشور به همراه دارد.

او در شبکه اجتماعی X نوشت: هرگونه سرمایه‌گذاری جدید باید از مأموریت اصلی ما برای ساختن اقتصادی واحد در راستای بهترین منافع کانادایی‌ها حمایت کند. این بررسی می‌تواند تا ۱۸ ماه به طول انجامد.

Camilla Palladino، معاون بخش Lex در FT.com نوشت: رویکرد کانادا، مانع را برای هرگونه رقیب بالقوه بالاتر می‌برد. اگر آنها بخواهند پیشنهاد رقیبی برای Teck ارائه دهند، احتمالاً آنها نیز باید تیم‌های مدیریتی خود را به کانادا منتقل کنند، یا انگیزه جایگزین مناسبی ارائه دهند. و این علاوه بر ارائه ارزش بهتر به سهامداران Teck است.

Palladino گفت: این امر بر رقبای بالقوه و قبلی مانند Rio Tinto یا BHP فشار وارد می‌کند. او افزود که برای یک بار هم که شده، به نظر می‌رسد سهامداران خریدار در یک معامله معدنی دست بالا را دارند.

دیگران معتقدند که این ادغام اعلام شده ممکن است نشان‌دهنده آغاز یک رقابت سخت در مزایده باشد و غول مس آمریکایی Freeport McMoRan (NYSE: FCX) و شرکت معدنی طلا Agnico Eagle Mines (TSX, NYSE: AEM) به طور بالقوه با پیشنهادات خود وارد میدان شوند. هر دو شرکت، به ویژهAgnico، در حال حاضر از قیمت‌های بالای سهام خود بهره‌مند هستند که می‌تواند یک معامله تمام-سهام را تسهیل کند.

برای آنهایی که قادر به تصاحب Teck نیستند، اهداف تملک جایگزین ممکن است به عنوان یک استراتژی برای تضمین دسترسی به مواد خام حیاتی، به ویژه مس، در دنیای تشنه منابع، ظهور کند.

George Cheveley، مدیر سبد سهام در Ninety One UK Ltd که سهام هر دو شرکت را در اختیار دارد، به Bloomberg News گفت: بالاخره شروع شد. آیا دیگران برای یکی از این دو شرکت وارد می‌شوند یا منتظر ترکیب این دو می‌مانند؟ همه این موارد ممکن است. این می‌تواند کاتالیزوری برای دیگران باشد تا معاملات متفاوتی را دنبال کرده و در جای دیگری ترکیب شوند.

معامله Anglo-Teck به دنبال موجی از یکپارچه‌سازی صنعتی است که ناشی از تقلا برای تأمین عرضه مس است. Anglo سال گذشته پیشنهاد ۴۹ میلیارد دلاری BHP را رد کرد، در حالی که پیشنهاد Glencore برای Teck در سال ۲۰۲۳ شکست خورد.

سهام Anglo در لندن تقریباً ۱۰ درصد افزایش یافت و به ۲,۴۹۸ پنی رسید که ارزش بازار آن را به ۲۹.۴ میلیارد پوند (حدود ۴۰ میلیارد دلار) رساند. سهام Teck در معاملات پیش از بازگشایی بازار نیویورک ۱۷ درصد جهش کرد و آخرین بار به ۴۰.۹۵ دلار رسید که ارزش شرکت را ۱۷.۲ میلیارد دلار تعیین می‌کند.

تحلیل و جمع بندی

ادغام ۵۰ میلیارد دلاری Anglo American و Teck Resources یک معامله تحول‌آفرین با محوریت فلز مس است که پنجمین تولیدکننده بزرگ این فلز را در جهان ایجاد می‌کند. این اقدام در پاسخ به تقاضای فزاینده ناشی از گذار به انرژی‌های پاک و الکتریکی‌سازی صورت گرفته است. منطق اصلی معامله، هم‌افزایی عملیاتی قابل توجه میان دارایی‌های مس دو شرکت در شیلی است. با این حال، این ادغام با دو ریسک عمده مواجه است: ۱) بررسی دقیق و طولانی‌مدت نظارتی توسط دولت کانادا تحت قانون «منفعت خالص» که می‌تواند شرایط سنگینی را تحمیل کند، و ۲) پتانسیل بروز یک جنگ پیشنهادی از سوی رقبایی مانند Freeport McMoRan یا BHP که تحت فشار برای تأمین منابع مس قرار دارند. واکنش مثبت بازار سهام (رشد ۱۰ درصدی Anglo و ۱۷ درصدیTeck ) نشان‌دهنده خوش‌بینی اولیه به منطق استراتژیک معامله است، اما مسیر پیش رو با عدم قطعیت‌های قابل توجهی همراه است.

جدول زیر به منظور مقایسه دو شرکت در آستانه ادغام طراحی شده است. این جدول داده‌های کلیدی را برای درک منطق استراتژیک پشت این معامله ارائه می‌دهد.

مقایسه تطبیقی Anglo American و Teck Resources (پیش از ادغام)

این جدول به وضوح نشان می‌دهد که چرا ادغام Anglo American و Teck یک حرکت استراتژیک قدرتمند است. هر دو شرکت در حال گذار از کامودیتی‌های سنتی (زغال‌سنگ، الماس) به سمت «فلزات آینده»، به‌ویژه مس، هستند. این همسویی استراتژیک، ریسک‌های فرهنگی و عملیاتی ادغام را کاهش می‌دهد.

نکته کلیدی، هم‌پوشانی و پتانسیل هم‌افزایی در دارایی‌های مس آنها در شیلی است. قرار گرفتن معادن Collahuasi (متعلق بهAnglo ) و Quebrada Blanca (متعلق بهTeck ) در مجاورت یکدیگر، فرصتی منحصر به فرد برای بهینه‌سازی عملیات، کاهش هزینه‌ها و افزایش تولید از طریق زیرساخت‌های مشترک ایجاد می‌کند که در گزارش به آن با پتانسیل ۱.۴ میلیارد دلار افزایش EBITDA اشاره شده است. این معامله صرفاً یک تملک مالی نیست، بلکه یک ادغام صنعتی با منطق عملیاتی قوی است که شرکت جدید را به یک بازیگر مسلط در بازار جهانی مس تبدیل می‌کند.

دریافت

تحلیل کمّی

ارزش‌گذاری و ساختار معامله: این معامله ۵۰ میلیارد دلاری با ساختار تمام-سهام، ظاهراً «بدون صرف سهام» است. اما با احتساب سود سهام ویژه ۴.۵ میلیارد دلاری برای سهامدارانAnglo، یک صرف سهام مؤثر ۱ درصدی برای سهامداران Teck وجود دارد. این ساختار هوشمندانه برای جلب رضایت سهامداران شرکت خریدار طراحی شده است که معمولاً از پرداخت صرف سهام بالا اجتناب می‌کنند.

جایگاه در بازار مس: ایجاد پنجمین تولیدکننده بزرگ مس در جهان، قدرت قیمت‌گذاری و نفوذ شرکت جدید (Anglo Teck) را در بازاری که با کسری عرضه ساختاری مواجه است، به شدت افزایش می‌دهد. بر اساس گزارش‌های گروه بین‌المللی مطالعات مس(ICSG)، پیش‌بینی می‌شود تقاضای جهانی مس تا سال ۲۰۳۰ به دلیل رونق خودروهای برقی و توسعه زیرساخت‌های انرژی تجدیدپذیر، سالانه بین ۳ تا ۴ درصد رشد کند، در حالی که رشد عرضه از معادن جدید با چالش‌های سرمایه‌گذاری و مجوزهای محیط‌زیستی روبروست. این عدم توازن، چشم‌انداز قیمتی بلندمدت مس را صعودی نگه می‌دارد و منطق این ادغام را تقویت می‌کند.

هم‌افزایی مالی: پتانسیل هم‌افزایی سالانه ۸۰۰ میلیون دلاری (پیش از مالیات) و افزایش ۱.۴ میلیارد دلاریEBITDA، یک محرک مالی قدرتمند است. این ارقام که حدود ۳ درصد از ارزش بازار ترکیبی دو شرکت است، در صورت تحقق، بازده قابل توجهی برای سهامداران ایجاد خواهد کرد و می‌تواند به عنوان یک عامل دفاعی در برابر پیشنهادات رقبا عمل کند.

تحلیل کیفی و ژئوپلیتیک

ملی‌گرایی منابع و نقش کانادا: مهم‌ترین متغیر کیفی در این معامله، «رویکرد کانادا» است. دولت کانادا، مانند بسیاری از کشورهای دیگر (شیلی، اندونزی)، سیاست‌های سخت‌گیرانه‌تری را برای حفاظت از منابع معدنی حیاتی خود اتخاذ کرده است. بررسی ۱۸ ماهه تحت قانون سرمایه‌گذاری کانادا صرفاً یک تشریفات نیست. دولت فدرال به دنبال تضمین «منفعت خالص» خواهد بود که شامل تعهداتی در زمینه اشتغال، سرمایه‌گذاری در تحقیق و توسعه، حفظ دفتر مرکزی در ونکوور، و رعایت استانداردهای زیست‌محیطی و اجتماعی است. این اهرم فشار، یک مانع جدی برای هرگونه پیشنهاد خصمانه از سوی رقبایی است که ممکن است حاضر به ارائه چنین تعهداتی نباشند و عملاً به نفع Anglo American عمل می‌کند.

روند یکپارچه‌سازی در صنعت معدن: این معامله بخشی از یک روند جهانی بزرگتر است. شکست پیشنهاد BHP (برای Anglo ، ۲۰۲۴) و Glencore (برایTeck ، ۲۰۲۳)  نشان می‌دهد که شرکت‌های بزرگ معدنی برای تصاحب دارایی‌های باکیفیت مس با چالش‌های جدی روبرو هستند. این تقلا، شرکت‌ها را به سمت معاملات دوستانه و ساختارهای پیچیده‌تر سوق می‌دهد تا بتوانند رضایت سهامداران و دولت‌ها را جلب کنند. این ادغام می‌تواند کاتالیزوری برای موج جدیدی از فعالیت‌های M&A در میان تولیدکنندگان رده دوم مس باشد.

ریسک‌های نظارتی بین‌المللی: علاوه بر کانادا، این معامله نیازمند تأیید نهادهای ضد انحصار در ایالات متحده و چین است. با توجه به اینکه مس یک کامودیتی استراتژیک برای صنایع چین است، پکن ممکن است از این فرصت برای بررسی دقیق تأثیر معامله بر امنیت عرضه خود استفاده کند، هرچند احتمال مخالفت کامل پایین ارزیابی می‌شود.

تحلیل سناریو

سناریوی اول (خوش‌بینانه - تکمیل موفقیت‌آمیز): معامله با کسب تأییدیه از نهادهای نظارتی (با شرایط قابل مدیریت) با موفقیت به سرانجام می‌رسد. رقبای دیگر از ارائه پیشنهاد بالاتر خودداری می‌کنند. شرکت Anglo Teck به سرعت فرآیند یکپارچه‌سازی را آغاز کرده و به سمت تحقق هم‌افزایی‌های اعلام شده حرکت می‌کند. این امر منجر به تقویت جایگاه شرکت در بازار مس، افزایش حاشیه سود و رشد قیمت سهام در میان‌مدت خواهد شد. برای بازار مس، این به معنای تمرکز بیشتر عرضه و افزایش قدرت قیمت‌گذاری تولیدکنندگان بزرگ است.

سناریوی دوم (بدبینانه - جنگ پیشنهادی یا شکست نظارتی): یک یا چند رقیب (مانند BHP یا Freeport) با پیشنهادی جذاب‌تر وارد میدان شده و یک جنگ پیشنهادی پرهزینه را آغاز می‌کنند که در نهایت ارزش معامله را برای برنده نهایی کاهش می‌دهد. سناریوی بدتر، مخالفت دولت کانادا یا تحمیل شرایطی چنان سنگین است که معامله را غیراقتصادی کرده و منجر به فسخ آن می‌شود. در این صورت، هر دو شرکت Anglo و Teck در موقعیتی آسیب‌پذیر قرار گرفته و ممکن است به اهداف تملک جداگانه تبدیل شوند که این امر باعث نوسانات شدید در قیمت سهام آنها خواهد شد.

سناریوی سوم (ادامه وضع موجود - برزخ نظارتی): فرآیند بررسی نظارتی بیش از ۱۸ ماه به طول می‌انجامد و معامله در وضعیت عدم قطعیت باقی می‌ماند. در این مدت، نوسانات بازار کامودیتی‌ها، تغییرات نرخ بهره، یا عملکرد ضعیف‌تر از انتظار یکی از شرکت‌ها می‌تواند جذابیت معامله را کاهش دهد. این سناریو برای سرمایه‌گذاران ریسک بالایی دارد زیرا سرمایه در سهام حبس شده و فرصت‌های دیگر از دست می‌رود، اما همزمان فرصتی برای آربیتراژگران حرفه‌ای برای سود بردن از نوسانات قیمت ایجاد می‌کند.

تحلیل از دیدگاه ذی‌نفعان

سهامدارانAnglo American: آنها به دارایی‌های مس درجه یک دسترسی پیدا می‌کنند و از هم‌افزایی‌های بالقوه سود می‌برند. ساختار «بدون صرف سهام» و پرداخت سود ویژه، این معامله را برای آنها جذاب‌تر می‌کند، اما ریسک‌های اجرایی و پیچیدگی‌های ادغام یک شرکت کانادایی را نیز بر دوش آنها می‌گذارد.

سهامدارانTeck Resources: با دریافت صرف سهام (هرچند اندک) و تبدیل شدن به بخشی از یک غول معدنی جهانی، از ریسک‌های متمرکز بر دارایی‌های Teck (مانند چالش‌های معدنQB ) رها می‌شوند. حفظ دفتر مرکزی در ونکوور یک پیروزی برای آنها و جامعه محلی است.

رقبای معدنی(BHP, Rio Tinto, Glencore): این معامله فشار بر آنها را برای یافتن منابع جدید مس افزایش می‌دهد. آنها اکنون باید یا برای ارائه یک پیشنهاد متقابل بسیار دشوار تلاش کنند یا به دنبال اهداف تملک کوچکتر و شاید کم‌کیفیت‌تر باشند. این ادغام، چشم‌انداز رقابتی را به ضرر آنها تغییر می‌دهد.

دولت کانادا: این معامله یک فرصت طلایی برای اعمال حاکمیت بر منابع ملی است. دولت می‌تواند از این اهرم برای کسب امتیازات حداکثری در زمینه اشتغال، مالیات و توسعه پایدار استفاده کند و الگویی برای معاملات آینده در بخش منابع طبیعی ایجاد نماید.

مصرف‌کنندگان صنعتی مس (خودروسازان، بخش انرژی): تمرکز بیشتر در سمت عرضه، یک ریسک بلندمدت است. هرچند در کوتاه‌مدت تأثیر مستقیمی ندارد، اما در بلندمدت می‌تواند به معنای قدرت بیشتر تولیدکنندگان برای تعیین قیمت‌ها باشد. این امر اهمیت انعقاد قراردادهای تأمین بلندمدت و متنوع‌سازی منابع را برای این صنایع دوچندان می‌کند.

جمع‌بندی

ادغام پیشنهادی Anglo American و Teck Resources یک حرکت استراتژیک و آینده‌نگرانه است که به درستی بر اهمیت روزافزون مس در اقتصاد جهانی تأکید دارد. این معامله که بر پایه منطق قوی صنعتی و هم‌افزایی عملیاتی بنا شده، پتانسیل ایجاد ارزش بلندمدت قابل توجهی را دارد. با این حال، موفقیت آن به عبور از دو مانع بزرگ بستگی دارد: پیچیدگی‌های سیاسی و نظارتی در کانادا که نمادی از تشدید ملی‌گرایی منابع در سطح جهان است، و تهدید یک جنگ پیشنهادی از سوی رقبایی که در مسابقه تأمین فلزات حیاتی عقب مانده‌اند. این معامله بیش از یک ادغام شرکتی، یک نقطه عطف در چشم‌انداز ژئوپلیتیک منابع معدنی است.