مس: بینش راهبردی در بحبوحه ریسک سیاستگذاری و فشارهای حاشیه سود کارخانه‌های ذوب
چگونه ریسک‌های تجاری، کاهش هزینه‌های فرآوری و پالایش (TCRCs) و افزایش درآمدهای محصولات جانبی، چشم‌انداز مس را بازآرایی می‌کنند؟
هفتهCESCO، یکی از گردهمایی‌های اصلی سالانه صنعت معدن، هر آوریل در سانتیاگو، شیلی برگزار می‌شود. این رویداد که توسط Center for Copper and Mining Studies (CESCO) سازماندهی می‌شود، مدیران جهانی معادن، سرمایه‌گذاران، مقامات دولتی و متخصصان را گرد هم می‌آورد تا درباره روندهای کلیدی بازار، چالش‌ها و فرصت‌ها، با تمرکز ویژه بر مس و مواد معدنی حیاتی، بحث کنند. این رویداد یک هفته‌ای شامل کنفرانس‌ها، فرصت‌های شبکه‌سازی و دیدارهای خصوصی است که گفتمان صنعت را برای سال پیش رو شکل می‌دهد. این بحث‌ها و تعاملات نقش مهمی در تعیین مسیر راهبردی بخش مس و تقویت همکاری میان ذینفعان اصلی ایفا می‌کنند.
از آنجایی که CESCO Week 2025 بلافاصله پس از "روز آزادی" ترامپ برگزار شد، جای تعجب نبود که گفتگوها میان شرکت‌کنندگان بر عدم قطعیت‌های کلان اقتصادی نوظهور، تغییر جریان‌های تجاری، و تأثیر بالقوه آن‌ها بر بنیادهای بلندمدت متمرکز بود. با این حال، دو نگرانی عمده بر بحث‌ها غلبه داشت: تعرفه‌های ایالات متحده تحت دولت دوم ترامپ، و کاهش پایدار هزینه‌های فرآوری و پالایش (Treatment and Refining Charges - TCRCs) برای کنسانتره مس.
تمرکز بر تعرفه‌ها: عصری جدید از ریسک تجاری
سیاست تعرفه‌ای در کانون توجه قرار گرفت، زیرا تعرفه‌های متقابل بین ایالات متحده و چین در طول هفته تشدید شد. در حالی که پاسخ‌های مشخصی به دست نیامد، ریسک تعرفه‌های گسترده، و اثرات موجی آن‌ها بر تقاضای جهانی، به طور گسترده‌ای مورد اذعان قرار گرفت. تعرفه‌های بالاتر می‌توانند تورم را افزایش دهند، نرخ بهره را برای مدت طولانی‌تری بالا نگه دارند و فعالیت‌های صنعتی را سرکوب کنند و حتی در یک بازار مس که در غیر این صورت حمایتی است، موانعی از سمت تقاضا ایجاد نمایند.
با این حال، علیرغم اینکه واردات مس به ایالات متحده در حال حاضر از تعرفه‌های اعلام شده در ۲ آوریل معاف است، تهدید تعرفه‌ها باقی می‌ماند و به نتایج بررسی بخش 232 (Section 232 investigation ) وابسته است. به نظر می‌رسید اجماع میان شرکت‌کنندگان این بود که بحث بر سر "آیا" واردات مس به ایالات متحده مشمول تعرفه خواهد شد، نیست، بلکه بحث بر سر "چه زمانی" این اتفاق رخ خواهد داد.
شرکت‌کنندگان مشتاق بودند چندین سؤال حل نشده را بررسی کنند:
سطح تعرفه‌های جدید ممکن است به چه حدی برسد، ۱۰ درصد، ۱۵ درصد، یا حتی ۲۵ درصد؟
آیا متحدان ایالات متحده یا تأمین‌کنندگان اصلی مانند شیلی معاف خواهند بود؟
چقدر احتمال دارد که موانع تجاری جدید حفظ شوند؟
سیگنال‌های قیمتی و آربیتراژ: واکنش بازار
اضطراب بازار از قبل در رفتار قیمت‌گذاری قابل مشاهده بود. مس در طول سه‌ماهه اول سال ۲۰۲۵ به لطف علاقه سفته‌بازانه و تضعیف دلار آمریکا رشد کرد، اما با ظهور مجدد ترس از تورم و اصطکاک تجاری، بخشی از دستاوردهای خود را پس داد. علاوه بر این، آربیتراژ رو به گسترش بین COMEX و LME، که به اختلاف قیمت تا ۱۵ درصد رسید، حساسیت بازار به سیگنال‌های سیاستی را برجسته کرد و در را برای محموله‌های فرصت‌طلبانه به سمت ایالات متحده باز نمود.
فشار بر TCRCs
اگر تعرفه‌ها بر گفتگوی کلان اقتصادی غالب بودند، TCRCs نگرانی اصلی عملیاتی بودند. اکثر شرکت‌کنندگان موافق بودند که بهبودی معنادار در TCRCs در کوتاه‌مدت بعید است. علیرغم عرضه محدود کنسانتره، بسیاری از کارخانه‌های ذوب از تعطیلی دائم اجتناب کرده‌اند و با نرخ‌های بهره‌برداری پایین‌تر به فعالیت خود ادامه می‌دهند و عدم توازن ساختاری را که هزینه‌های فرآوری را تحت فشار نگه می‌دارد، حفظ کرده‌اند.
محصولات جانبی روایت درآمد را بازآرایی می‌کنند
یک تغییر موضوعی مهم پدیدار شد: درآمدهای حاصل از محصولات جانبی به طور فزاینده‌ای برای اقتصاد کارخانه‌های ذوب حیاتی هستند. با توجه به اینکه قیمت‌های اسید سولفوریک، طلا و نقره در نزدیکی یا در اوج‌های تاریخی خود قرار دارند، این جریان‌های درآمدی ثانویه، ضربه ناشی از کاهش TCRCs را کاهش می‌دهند. کارخانه‌های ذوب با مواد اولیه متنوع (diversified feedstocks) و نرخ بازیابی (recovery rates) بالاتر، به‌ویژه در موقعیت خوبی برای بهره‌مندی قرار دارند، که بر اهمیت استراتژی‌های تجاری یکپارچه تأکید می‌کند.
بنیادهای بلندمدت: تقاضا همچنان لنگرگاه است
علیرغم عدم قطعیت کوتاه‌مدت برای تقاضا، چشم‌انداز بلندمدت مس قوی باقی می‌ماند که توسط کربن‌زدایی (decarbonisation) و برقی‌سازی (electrification) تقویت می‌شود. در نتیجه، نیاز به صنعت معدن برای پاسخگویی به تقاضای آتی قابل توجه است، که بر لزوم ادامه سرمایه‌گذاری سرمایه‌ای، اکتشاف، و نوآوری در سراسر زنجیره ارزش تأکید می‌کند.
نکات راهبردی: عبور از پیچیدگی پیش رو
CESCO 2025 به عنوان یک وقفه راهبردی به‌موقع برای صنعت عمل کرد. در حالی که لحن محتاطانه‌تر از شور و شوق بود، منعکس‌کننده دیدگاهی پخته‌تر بود، دیدگاهی که پیچیدگی‌ها را اذعان می‌کند اما همچنان به نقش محوری مس در انتقال انرژی متعهد است. مسیر پیش رو تنها با عرضه و تقاضا شکل نخواهد گرفت، بلکه با تعامل سیاست، تجارت، حاشیه سود عملیاتی و استراتژی‌های درآمدی در حال تحول نیز تعیین خواهد شد.
تحلیل و جمع‌بندی
گزارش ارائه شده خلاصه‌ای از مهمترین مباحث و نگرانی‌های مطرح شده درCESCO Week 2025، یکی از رویدادهای کلیدی صنعت معدن با تمرکز بر مس، را ارائه می‌دهد. تحلیل این گزارش تصویری از وضعیت فعلی و چشم‌انداز کوتاه‌مدت تا میان‌مدت بازار مس را برای فعالان این حوزه ترسیم می‌کند.
1. مکان رویداد: CESCO Week 2025 در سانتیاگو شیلی برگزار شده است. شیلی بزرگترین تولیدکننده مس جهان است؛ بنابراین، بحث‌های صورت گرفته در این مکان از اهمیت ویژه‌ای برای بازار جهانی برخوردار است.
2. نگرانی غالب سیاستگذاری (تعرفه‌ها): اصلی‌ترین نگرانی مطرح شده، ریسک تعرفه‌های جدید ایالات متحده تحت دولت دوم ترامپ است. این ریسک به‌خصوص با توجه به تشدید تعرفه‌های متقابل بین ایالات متحده و چین در همان هفته برجسته شده است. اگرچه واردات فعلی مس به آمریکا از تعرفه‌های ۲ آوریل معاف است، اما اجماع بین شرکت‌کنندگان این است که تعرفه بر واردات مس "چه زمانی" اعمال خواهد شد، نه "آیا" اعمال خواهد شد. این نشان‌دهنده انتظار بالای بازار برای اعمال تعرفه است. سطوح احتمالی تعرفه ۱۰ درصد، ۱۵ درصد، یا ۲۵ درصد به عنوان سؤالات کلیدی مطرح شده‌اند؛ این سطوح تأثیر مستقیم و قابل اندازه‌گیری بر هزینه واردات و قیمت مس در ایالات متحده خواهند داشت و می‌توانند جریان‌های تجاری را به طور قابل توجهی تغییر دهند.
3. نگرانی عملیاتی (TCRCs): دومین نگرانی عمده، کاهش پایدار در هزینه‌های فرآوری و پالایش (TCRCs) کنسانتره مس است. این هزینه، درآمد اصلی کارخانه‌های ذوب برای تبدیل کنسانتره به مس تصفیه شده است. پایین بودن TCRCs نشان‌دهنده حاشیه سود پایین یا منفی برای کارخانه‌های ذوب است. متن صراحتاً بیان می‌کند که بهبودی "معنادار در کوتاه‌مدت بعید" است، حتی با وجود عرضه محدود کنسانتره. دلیل این امر، عدم تعطیلی دائم کارخانه‌های ذوب و فعالیت آن‌ها با "نرخ‌های بهره‌برداری پایین‌تر" ذکر شده است که عدم توازن ساختاری را حفظ می‌کند. این مسئله نشان‌دهنده فشار مالی بر بخش میانی زنجیره ارزش مس (ذوب و پالایش) است.
4. نقش محصولات جانبی: برای مقابله با فشار TCRCs پایین، افزایش قیمت محصولات جانبی (به ویژه اسید سولفوریک، طلا و نقره) به عنوان یک "جریان درآمدی ثانویه حیاتی" مطرح شده است. ذکر اینکه قیمت این محصولات جانبی "در نزدیکی یا در اوج‌های تاریخی" قرار دارد، یک فاکت کمی مهم است که نشان می‌دهد چرا کارخانه‌های ذوب می‌توانند علیرغم TCRCs پایین به فعالیت ادامه دهند. این بر اهمیت درآمدزایی از محصولات فرعی در اقتصاد کارخانه‌های ذوب فعلی تأکید دارد و به کارخانه‌های ذوب با "مواد اولیه متنوع" و "نرخ بازیابی بالاتر" مزیت رقابتی می‌دهد.
5. واکنش بازار (آربیتراژ): بازار نسبت به این سیگنال‌های سیاستی و عملیاتی واکنش نشان داده است. جهش قیمت مس در سه‌ماهه اول ۲۰۲۵ (مبتنی بر سفته‌بازی و دلار ضعیف) و سپس بازگشت بخشی از آن (به دلیل ترس از تورم و تعرفه) نشان‌دهنده حساسیت کوتاه‌مدت است. مهمتر از آن، گسترش آربیتراژ بین COMEX (بازار آتی آمریکا) و LME (بازار لندن) که به اختلاف قیمتی تا ۱۵ درصد رسیده است، یک فاکت کمی قدرتمند است. این شکاف قیمتی بزرگ مستقیماً ناشی از ریسک‌های سیاستی (احتمال تعرفه در آمریکا که می‌تواند قیمت در COMEX را نسبت به LME بالا ببرد) است و فرصت‌های سودآوری برای ارسال فیزیکی مس به سمت ایالات متحده ایجاد می‌کند.
6. بنیادهای بلندمدت: علیرغم چالش‌های کوتاه‌مدت، بنیادهای بلندمدت تقاضا برای مس به دلیل کربن‌زدایی و برقی‌سازی قوی باقی مانده است. این یک فاکت ساختاری است که نیاز به سرمایه‌گذاری مستمر در اکتشاف و تولید را توجیه می‌کند، حتی اگر شرایط فعلی بازار (مانند TCRCs پایین) برای بخش ذوب چالش‌برانگیز باشد.
جمع‌بندی
گزارش CESCO 2025 تصویری از یک بازار مس ارائه می‌دهد که با وجود بنیادهای بلندمدت قوی، در کوتاه‌مدت تا میان‌مدت با پیچیدگی‌ها و ریسک‌های قابل توجهی روبروست.
ریسک سیاستی ملموس: اصلی‌ترین ریسک، اعمال تعرفه‌های وارداتی ایالات متحده بر مس است که به نظر شرکت‌کنندگان بازار احتمالی است و تنها زمان آن نامشخص است. سطوح احتمالی ۱۰ درصد تا ۲۵ درصد تأثیر قابل اندازه‌گیری و قابل توجهی بر قیمت‌گذاری و جریان‌های تجاری جهانی خواهد داشت. تحلیلگران باید نتایج بررسی بخش ۲۳۲ و هرگونه اظهارنظر رسمی در مورد سطح و دامنه تعرفه‌ها را به دقت رصد کنند.
فشار بر حاشیه سود کارخانه‌های ذوب: TCRCs پایین یک چالش عملیاتی مهم است که حاشیه سود کارخانه‌های ذوب را تحت فشار قرار می‌دهد و انتظار بهبود آن در کوتاه‌مدت کم است. این وضعیت می‌تواند بر تصمیمات مربوط به ظرفیت تولید مس تصفیه شده تأثیر بگذارد، حتی اگر عرضه کنسانتره محدود باشد.
اهمیت محصولات جانبی: درآمدهای بالای حاصل از محصولات جانبی (اسید سولفوریک، طلا، نقره) یک فاکتور حیاتی است که بقای کارخانه‌های ذوب را در شرایط TCRCs پایین امکان‌پذیر می‌سازد. تحلیلگران باید قیمت این محصولات جانبی را نیز در ارزیابی سلامت مالی کارخانه‌های ذوب در نظر بگیرند.
فرصت‌های آربیتراژ و سیگنال بازار: اختلاف ۱۵ درصدی در آربیتراژ COMEX-LME یک سیگنال قوی از تأثیر ریسک‌های سیاستی بر قیمت‌ها و ایجاد فرصت‌های تجاری فیزیکی است. این نشان‌دهنده عدم یکپارچگی کامل بازار جهانی در واکنش به ریسک‌های خاص منطقه‌ای (مانند تعرفه احتمالی آمریکا) است.
چشم‌انداز بلندمدت در مقابل چالش‌های کوتاه‌مدت: فعالان بازار باید بین چشم‌انداز بلندمدت مثبت (ناشی از کربن‌زدایی و برقی‌سازی) و چالش‌های کوتاه‌مدت ناشی از ریسک‌های سیاستی (تعرفه‌ها) و فشارهای عملیاتی (TCRCs) تمایز قائل شوند. نوسانات کوتاه‌مدت بازار احتمالاً تحت تأثیر اخبار مربوط به تعرفه‌ها و شاخص‌های کلان اقتصادی باقی خواهد ماند، در حالی که تقاضای ساختاری بلندمدت محرک اصلی قیمت در افق زمانی طولانی‌تر است.
به طور خلاصه، گزارش CESCO 2025 تأیید می‌کند که بازار مس در مرحله‌ای پیچیده قرار دارد که عوامل کلان (سیاست‌های تجاری، نرخ بهره) به همان اندازه عوامل بنیادین عرضه و تقاضا (TCRCs، محصولات جانبی، تقاضای بلندمدت) اهمیت دارند. رصد مستمر تحولات سیاستی در ایالات متحده و پویایی‌های مالی و عملیاتی کارخانه‌های ذوب برای پیش‌بینی دقیق روندهای آتی قیمت مس حیاتی است.