چهارمین تولیدکننده بزرگ طلا در آستانه عرضه اولیه عمومی (IPO) قرار دارد

بزرگترین شرکت طلایی که شاید هرگز نامش را نشنیده‌اید، البته احتمالا، زیرا نشریه The Northern Miner دو سال پیش به طور مفصل در مورد آن نوشته است، ممکن است در سه‌ماهه سوم امسال به سمت عرضه عمومی اولیه (IPO) حرکت کند.

شرکت معدنکاری و متالورژیNavoi در سال ۲۰۲۳، ۲.۹ میلیون اونس طلا تولید کرد و گرچه طبق استانداردهای غربی محاسبه نشده است منابعی نزدیک به ۱۵۰ میلیون اونس دارد.

معدن Muruntau در عمق شن‌های سرخ بیابان Kyzylkum در ازبکستان قرار دارد که ممکن است بزرگ‌ترین ذخیره طلای جهان باشد. مطابق داده‌های کمپانی Navoi، علیرغم ۶ دهه فعالیت استخراجی، ۶۸ میلیون اونس ذخیره تأییدشده، ۳۳ میلیون اونس ذخیره تخمینی و ۴۵ میلیون اونس ذخیره احتمالی هنوز در این سایت معدنی وجود دارد.

زمانی که آخرین بار با Eugene Antonov، معاون مدیرعامل و مدیر ارشد تحول شرکت دولتی Navoi صحبت کردیم، این شرکت برای اولین بار در سال ۲۰۲۳ در نمایشگاه PDAC حضور داشت. Navoi در حال افزودن یک معدن روباز دیگر به مجموعه دوازده معدنی خود در سراسر این کشور آسیای مرکزی بود و در عین حال، در مذاکرات با بانک‌های غربی امکان عرضه اولیه سهام (IPO) را ارزیابی می‌کرد.

لندن

بر اساس تحلیلی از شرکت سرمایه‌گذاری La Mancha Resource Capital، به نظر می‌رسد که Navoi در حال آماده‌سازی برای عرضه اولیه سهام (IPO) در بورس لندن است. این شرکت سرمایه‌گذاری خصوصی که در لوکزامبورگ مستقر است و توسط میلیاردر مصری، Naguib Sawiris ، حمایت می‌شود، در بخش معدن، به‌ویژه طلا و فلزات باتری، با صندوقی به ارزش ۱.۵ میلیارد دلار تخصص دارد.

یوگنی آنتونوف، معاون مدیرعامل و مدیر ارشد تحول شرکت Navoi، در پاسخ به تماس روزنامه The Northern Miner از اظهار نظر خودداری کرد. با این حال، Matthew Fisher ، مشاور عمومی، و Vincent Benoit ، شریک مدیریتی شرکت La Mancha، دیدگاه‌های خود را در مورد اولین عرضه اولیه سهام (IPO) بزرگ ازبکستان پس از تصمیم دولت در سال ۲۰۲۱ برای آماده‌سازی Navoi برای این مسیر، ارائه دادند.

اگر عرضه اولیه عمومی (IPO) شرکت Navoi Mining and Metallurgical Company (NMMC)  پیش برود، سرمایه‌گذاران بالقوه پرسش‌های متعددی در ذهن خواهند داشت. متیو فیشر، مشاور عمومی، و وینسنت بنوا، شریک مدیریتی شرکت La Mancha، دیدگاه‌های خود را در مورد این موضوع ارائه داده‌اند.

زمان عرضه اولیه عمومی

معامله در ابتدا برای سال‌های ۲۰۲۲ یا ۲۰۲۳ برنامه‌ریزی شده بود، اما اثر بحران رکود بازار ناشی از درگیری در اوکراین این جدول زمانی را بی‌اعتبار ساخت. با بهبود وضعیت بازارهای سرمایه، نشانه‌هایی وجود دارد که نشان می‌دهد Navoi در حال آماده‌سازی برای عرضه اولیه سهام در همین سال است. به وضوح، آخرین فرمان ریاست جمهوری، سه‌ماهه سوم سال جاری را به عنوان مهلت نهایی تعیین کرده است. افزون بر این، Navoi پیش از عرضه اولیه، بسیاری از مراحل تعیین‌کننده را به انجام رسانده است.

طی سال‌های اخیر، این شرکت دارایی‌های غیر هسته‌ای خود را از حوزه معاملات، از طریق انتقال دارایی‌های اورانیوم، جدا کرده است؛ همچنین با تأمین مالی از بانک‌های بین‌المللی از طریق وام همگانی به ارزش ۱.۲ میلیارد دلار، توان مالی خود را تقویت نموده و با اتخاذ برآوردهای منابع و ذخایر مطابق با استاندارد JORC استرالیا، بازنگری وب‌سایت سرمایه‌گذاری به زبان انگلیسی و انتشار نخستین صورت‌های مالی بازرسی‌شده بر اساس استانداردهای بین‌المللی گزارشگری مالی به همراه گزارش ESG، گزارش‌دهی خود را با انتظارات سرمایه‌گذاران بین‌المللی همخوانی داده است.

در ماه اکتبر، آخرین تمرین نهایی برای عرضه اولیه سهام برگزار گردید؛ Navoi اوراق یورویی به ارزش ۱ میلیارد دلار را به سرمایه‌گذاران بین‌المللی ارائه کرد. همه علائم بیانگر آمادگی کامل برای عرضه اولیه سهام قبل از اتمام سال می‌باشد.

Navoi کدام بورس را انتخاب خواهد کرد؟

به منظور بهره‌برداری از پروفایلی که با فهرست‌بندی اوراق یورویی در میان سرمایه‌گذاران ایجاد کرده است، Navoi تقریباً مطمئناً در همان بستر، بورس اوراق بهادار لندن، عرضه اولیه سهام خواهد داشت. این انتخاب ممکن است به عنوان گزینه‌ای شگفت‌انگیز تلقی شود؛ چرا که در سال‌های اخیر، لندن به رتبه چهارم در فهرست‌بندی شرکت‌های معدنی سقوط کرده و در جذب عرضه‌های اولیه سهام به طور کلی دچار چالش شده است.

با این حال، از زمان فهرست‌شدن نخستین شرکت‌های قزاقی در سال ۲۰۰۵، لیست جامع و سالمی از صادرکنندگان آسیای مرکزی، به‌خصوص شرکت‌های معدنی، به ثبت رسیده است. مهم‌ترین نمونه، انتخاب لندن به عنوان محل عرضه اولیه خصوصی‌سازی توسط شرکت دولتی معدن اورانیوم قزاقستان در سال ۲۰۱۸ است. Navoi چنین سوابقی را در ذهن خواهد داشت و همچنین تحت تأثیر تصمیم وزارت دارایی ازبکستان برای فهرست‌نمودن هر سه اوراق قرضه دولتی خود در لندن قرار خواهد گرفت.

به یقین، هیچ معامله‌ای برای یک قهرمان ملی مانند Navoi بدون درج در بازار محلی کامل نخواهد بود، بنابراین سرمایه‌گذاران می‌توانند انتظار ورود همزمان Navoi به بورس سهام تاشکند را داشته باشند.

اندازه تراکنش چقدر است؟

تا به امروز، عرضه اولیه سهام در ازبکستان رویدادهایی نسبتاً محدود بوده که حتی در داخل کشور نیز علاقه کمی از سوی سرمایه‌گذاران جلب کرده است. به عنوان نمونه، عرضه اولیه سهام شرکت UzAuto Motors در سال ۲۰۲۳،که تاکنون بزرگترین IPO در کشور محسوب می‌شود، به شدت کمتر از حد انتظار جذب شده و تنها ۵ میلیون دلار سرمایه تأمین کرده است.

عرضه اولیه سهام Navoi از نظر اندازه به مراتب بزرگتر خواهد بود. در حالی که دولت در ابتدا فروش تا ۱۵ درصد از Navoi را مد نظر داشت، این رقم به ۵ درصد تعدیل شده است.

با توجه به برآورد ارزش بازار ۱۱ میلیارد دلاری شرکت، که در سال ۲۰۲۰ توسط دولت ازبکستان مورد تأیید قرار گرفت، اندازه معامله تقریبی برابر با ۵۵۰ میلیون دلار برآورد می‌شود.

کدام بانک ها به Navoi مشاوره خواهند داد؟

با توجه به اندازه بالقوه این عرضه، Navoi بی‌شک به کمک برترین بانک‌های بین‌المللی نیاز خواهد داشت. جی‌پی مورگان، سیتی و SocGen گزینه‌های محتملی هستند، زیرا آن‌ها پیش‌تر تأمین مالی اوراق یورویی Navoi و اوراق قرضه دولتی ازبکستان را بر عهده داشته‌اند.

همانند اکثر معاملات در بازارهای نوظهور، احتمالاً حداقل یک بانک محلی یا منطقه‌ای برای پوشش داخلی حضور خواهد داشت، شاید Mashreq یا First Abu Dhabi از امارات که در معاملات اخیر اوراق قرضه دولتی ازبکستان نقش داشتند، یا بانک Halyk قزاقستان که یکی از وام‌دهندگان در وام سندیکایی NMMC بود.

نام‌هایی که در این فهرست دیده نخواهند شد شامل VTB و Gazprombank هستند. در حالی که بانک‌های روسی نقش پررنگی در ورود اولیه ازبکستان به بازارهای سرمایه ایفا کردند، از آغاز درگیری در اوکراین، دیگر امکان مشارکت در معاملات بین‌المللی بازارهای سرمایه را ندارند.

به چه نکاتی در دفترچه عرضه اولیه (prospectus) باید توجه کرد؟

پتانسیل مداخله دولت یک عامل کلیدی در این زمینه است. درآمدهای Navoi تقریباً ۱۷ درصد از کل بودجه دولتی ازبکستان را تشکیل می‌دهند، اما همان‌طور که S&P اشاره می‌کند، هیچ مانعی برای جلوگیری از افزایش سود سهام و استخراج بیشتر نقدینگی از شرکت توسط دولت وجود ندارد.

حتی اگر سود سهام‌ها پایدار باشند، اعلام اخیر مالیات فوق‌العاده بر معادن در قزاقستان نگرانی‌هایی درباره اقدام مشابه در ازبکستان ایجاد کرده است. بهتر است Navoi که در دفترچه عرضه اولیه خود، اطمینان‌هایی در مورد سیاست سود سهام، انتصابات مدیران مستقل و سیاست مالیاتی دولت بگنجاند.

مسائل مربوط به بهداشت و ایمنی نیز باید در اولویت قرار گیرد. دفترچه عرضه اولیه اوراق قرضه یورو فاش می‌کند که شیوه‌های کاری Navoi "با استانداردهای بین‌المللی تطابق ندارد" و بین سال‌های ۲۰۲۱ و ۲۰۲۳، ۲۰ نفر از کارکنان Navoi در حین کار جان خود را از دست داده‌اند. این مقایسه به وضوح با ۱۲ مورد مرگ در Barrick Gold و تنها یک مرگ در Newmont در همان دوره مطلوب نیست.

Navoi اذعان دارد که در زمینه ایمنی "مسیر طولانی‌ای در پیش دارد"، اما سرمایه‌گذاران بین‌المللی آگاه به مسائل ESG انتظار دارند که دفترچه عرضه اولیه سهام نشان‌دهنده یک روند کاهشی روشن در حوادث و نقشه‌راهی برای انطباق با بهترین شیوه‌ها باشد.

همچنین باید به پایداری بلندمدت کسب‌وکار Navoi توجه کرد. در سال‌های اخیر، حدود ۷۰ درصد از تولید طلای آن به معدن Muruntau نسبت داده می‌شود. اعتصاب بزرگ، اختلاف در مجوزها، حادثه یا فاجعه‌ای در این معدن می‌تواند به معنای نابودی شرکت باشد.

برای مقابله با این موضوع، Navoi در سال گذشته ۶۴ میلیون دلار برای اکتشاف بودجه‌گذاری کرده است که بیش از دو برابر میزان هزینه‌کرد آن در سال ۲۰۲۱ است. با توجه به اینکه این سرمایه‌گذاری سال‌ها زمان می‌برد تا نتیجه دهد، باید دید که سرمایه‌گذاران IPO چه ارزیابی‌ای از این منبع بالقوه آسیب پذیر خواهند داشت.

گام بعدی چیست؟

Navoi تنها شرکت معدنی در ازبکستان نیست که برای عرضه اولیه سهام آماده می‌شود. انتظار می‌رود شرکت معدن مس دولتی، Almalyk ، به زودی روند را دنبال کند.

با چشم‌انداز افزایش تولید طلا به ۵۰ درصد، نقره و اورانیوم به ۲۰۰ درصد و مس به ۲۵۰ درصد دولت ازبکستان به وضوح امیدوار است که عرضه‌های اولیه سهام Navoi و Almalyk ، این کشور را به عنوان یک حوزه معدنی جدی معرفی کرده و زمینه‌ساز جذب سرمایه‌گذاری مستمر از سوی سرمایه‌گذاران خارجی شود. سرمایه‌گذاران باید نگاهی عمیق‌تر به ازبکستان داشته باشند.