Codelcoهمزمان با افزایش قیمت مس به بازار بدهی جهانی بازمی‌گردد

شرکت Codelco اوراق قرضه دلاری به ارزش ۱.۴ میلیارد دلار فروخت و برای دومین بار در سال جاری میلادی وارد بازارهای جهانی شد، و سرمایه‌گذاران با وجود حادثه مرگبار اخیر در بزرگ‌ترین معدن شرکت (El Teniente)، همچنان به خرید اوراق تمایل نشان داده‌اند.

این شرکت معدنی دولتی مس، اوراق قرضه‌ای با سررسیدهای ۲۰۳۵ و ۲۰۵۵ را به ترتیب با بازدهی ۱۲۵ واحد پایه و ۱۵۲ واحد پایه بالاتر از اوراق خزانه‌داری آمریکا منتشر کرد. این نرخ‌ها از قیمت‌گذاری اولیه که به ترتیب ۱۵۰ و ۱۸۰ واحد پایه بود، پایین‌تر (بهتر) است. این شرکت برای اولین بار در ماه ژانویه، ۱.۵ میلیارد دلار از این اوراق را به ترتیب با اسپرد ۱۶۵ و ۱۸۵ واحد پایه فروخته بود.

تحلیلگرانS&P Global Ratings، خانم‌ها Amalia Bulacios وFlavia Bedran، روز دوشنبه در گزارشی نوشتند: ما معتقدیم که این عرضه مجدد، نقدینگی شرکت را افزایش خواهد داد. ما همچنین این انتشار اوراق را نشانه‌ای از این می‌دانیم که Codelco با وجود حواشی اخیر ناشی از حادثه در معدن El Teniente، شرایط مطلوبی برای دسترسی به بازارهای سرمایه حفظ کرده است.

اوراق قرضه ۲۰۳۵ Codelco در هفته گذشته تنها با اسپرد ۱۱۷ واحد پایه بالاتر از اوراق خزانه‌داری آمریکا معامله شد که پایین‌ترین سطح از اواسط سال ۲۰۲۳ محسوب می‌شود. این بهبود همزمان با بازگشایی تدریجی معدن El Teniente و تمرکز سرمایه‌گذاران بر افزایش قیمت مس و نرخ‌های بهره پایین‌تر رخ داد. قیمت مس در هفته گذشته، پس از تشدید کمبود عرضه جهانی به دلیل مجموعه‌ای از مشکلات تولید، بزرگترین افزایش هفتگی خود را در سه ماه اخیر به ثبت رساند.

قیمت مس در حالی افزایش یافت که معامله‌گران تأثیر حادثه مرگبار در معدن عظیم Grasberg متعلق به شرکت Freeport-McMoRan Inc در اندونزی را زیر نظر دارند؛ حادثه‌ای که منجر به اعلام وضعیت فورس ماژور بر عرضه محصولات قراردادی از سوی این شرکت شد. همچنین، تعطیلی کارخانه شرکت Hudbay Minerals Inc در پرو در این هفته نیز بر بازار تأثیرگذار بود.

Codelco در حال فروش اوراق بدهی برای تأمین مالی یک برنامه سرمایه‌گذاری چند میلیارد دلاری جهت نوسازی معادن فرسوده خود است؛ پروژه‌هایی که برای تولید آینده این شرکت حیاتی هستند. اگرچه این شرکت اخیراً بودجه مخارج سرمایه‌ای خود برای سال ۲۰۲۵ را از ۴.۶ تا ۵.۶ میلیارد دلار به ۴.۳ تا ۵ میلیارد دلار کاهش داده است، اما به دلیل فروریزش در بخش جدیدی از معدنEl Teniente، تولید و در نتیجه درآمدها نیز کمتر از پیش‌بینی‌ها خواهد بود.

بر اساس داده‌های گردآوری‌شده توسط بلومبرگ، این شرکت در سال جاری و سال آینده به ترتیب حدود ۱۰۴.۹ میلیون دلار و ۱.۴ میلیارد دلار پرداخت بدهی دارد.

نمودار میله‌ای ارائه‌شده با عنوان "نبرد Codelco برای خروج از رکود تولید" که منبع آن Cochilco و بلومبرگ است، به‌روشنی چالش عمیق این شرکت در بخش عملیاتی را به تصویر می‌کشد.

روند نزولی تولید: نمودار نشان می‌دهد که تولید مس Codelco پس از یک دوره ثبات نسبی تا حدود سال ۲۰۱۵، وارد یک روند نزولی مشخص شده است. این روند در سال‌های اخیر شتاب گرفته و تولید را به پایین‌ترین سطح در یک ربع قرن اخیر رسانده است. ارقام مربوط به سال ۲۰۲۴ نیز ادامه همین رکود را پیش‌بینی می‌کنند.

ارتباط با استراتژی مالی: این افت تولید، نیاز مبرم شرکت به تأمین مالی خارجی را توجیه می‌کند. برنامه سرمایه‌گذاری چند میلیارد دلاری که در گزارش به آن اشاره شده، دقیقاً برای مقابله با همین فرسودگی معادن و معکوس کردن روند نزولی تولید طراحی شده است. موفقیت در فروش اوراق قرضه، نشان می‌دهد که بازار سرمایه با وجود آگاهی از این چالش عملیاتی، به آینده بلندمدت مس و توانایی Codelco برای بازسازی خود باور دارد.

شکاف میان عملکرد عملیاتی و اعتبار مالی: این نمودار شکاف قابل‌توجهی را میان عملکرد فیزیکی و عملیاتی شرکت (کاهش تولید) و موفقیت آن در عرصه مالی (جذب سرمایه با شرایط مطلوب) برجسته می‌کند. این وضعیت نشان می‌دهد که عوامل کلان بازار، مانند چشم‌انداز مثبت قیمت مس و کمبود عرضه جهانی، تأثیری قدرتمندتر از ریسک‌های داخلی شرکت بر اعتماد سرمایه‌گذاران داشته‌اند.

 تحلیل و جمع بندی

Codelco، غول مس شیلی، با وجود ثبت پایین‌ترین سطح تولید در ۲۵ سال اخیر و مواجهه با حوادث عملیاتی، با موفقیت ۱.۴ میلیارد دلار از بازارهای جهانی با شرایطی مطلوب‌تر از انتظار تأمین مالی کرده است. این موفقیت بیش از آنکه ناشی از قدرت داخلی شرکت باشد، بازتابی از وضعیت بسیار مثبت در بازار جهانی مس است: قیمت‌ها به دلیل کمبود عرضه ناشی از اختلالات تولید در اندونزی و پرو به شدت افزایش یافته‌اند. Codelco در حال اجرای یک برنامه سرمایه‌گذاری حیاتی برای نوسازی معادن فرسوده خود است و این نقدینگی جدید برای آن ضروری است. ریسک اصلی، توانایی اجرایی و عملیاتی شرکت برای تحقق وعده‌های افزایش تولید است. سرمایه‌گذاری در Codelco، شرط‌بندی بر آینده درخشان مس و توانایی این شرکت برای حل مشکلات داخلی خود است.

تحلیل کمّی

موفقیت در تأمین مالی: جذب ۱.۴ میلیارد دلار سرمایه، آن هم برای دومین بار در سال ۲۰۲۵، یک موفقیت بزرگ محسوب می‌شود. مهم‌تر از آن، بهبود شرایط فروش نسبت به عرضه اولیه در ژانویه و قیمت‌گذاری اولیه است. کاهش بازدهی اوراق از حدود 180-150 واحد پایه به 152-125 واحد پایه، نشان‌دهنده تقاضای بالا و اعتماد قوی بازار است. این یعنی سرمایه‌گذاران حاضرند با دریافت سود کمتر، ریسک Codelco را بپذیرند.

اعتماد بازار در اعداد: معامله اوراق ۲۰۳۵ با اسپرد ۱۱۷ واحد پایه (پایین‌ترین سطح از اواسط ۲۰۲۳) یک سیگنال قوی از کاهش ریسک اعتباری درک‌شده توسط بازار است. این بهبود، علی‌رغم مشکلات عملیاتی در معدنEl Teniente، نشان می‌دهد که بازار به قیمت مس و توانایی بلندمدت شرکت وزن بیشتری می‌دهد.

فشارهای مالی پیش رو: Codelco با پرداخت بدهی‌های سنگینی در سال آینده (۱.۴ میلیارد دلار در سال ۲۰۲۶) مواجه است. موفقیت در این تأمین مالی، نقدینگی لازم برای مدیریت این تعهدات را فراهم می‌کند. با این حال، کاهش بودجه مخارج سرمایه‌ای از یک سو و پیش‌بینی کاهش درآمد به دلیل افت تولید از سوی دیگر، نشان می‌دهد که شرکت در یک موازنه حساس میان سرمایه‌گذاری برای آینده و مدیریت هزینه‌های جاری قرار دارد.

تأثیر قیمت مس: گزارش به‌درستی به ارتباط مستقیم میان افزایش قیمت مس و موفقیت Codelco در بازار بدهی اشاره می‌کند. بزرگترین رشد هفتگی قیمت مس در سه ماه اخیر، که ناشی از اختلالات عرضه در اندونزی و پرو است، بهترین فرصت ممکن را برای ورود Codelco به بازار فراهم کرد.

 تحلیل کیفی و ژئوپلیتیک

ریسک‌های عملیاتی در مقابل چشم‌انداز کلان: گزارش تقابل جالبی را به نمایش می‌گذارد: ریسک‌های عملیاتی داخلی Codelco (حادثه، فرسودگی معادن) در برابر یک محیط کلان بسیار مطلوب برای مس (کمبود عرضه جهانی، تقاضای ناشی از گذار به انرژی پاک). در حال حاضر، عوامل کلان دست بالا را دارند و به شرکت اجازه داده‌اند تا بر مشکلات داخلی خود سرپوش بگذارد.

شکنندگی زنجیره تأمین جهانی: حوادث در معادن Grasberg (اندونزی) و Hudbay (پرو) نشان می‌دهد که بازار مس به شدت به تعداد محدودی از تولیدکنندگان بزرگ وابسته است. هرگونه اختلال در این مراکز تولیدی، کل بازار را تحت تأثیر قرار می‌دهد. این شکنندگی، اهمیت استراتژیک تولیدکنندگان باثباتی مانند Codelco (علی‌رغم مشکلات فعلی) را افزایش می‌دهد و توضیح می‌دهد که چرا سرمایه‌گذاران همچنان به آن اعتماد دارند.

ملی‌گرایی منابع: Codelco به عنوان یک شرکت دولتی در شیلی، نماد این پدیده است. موفقیت این شرکت در بازارهای جهانی نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران بین‌المللی با مدل مالکیت دولتی در شیلی احساس راحتی می‌کنند و در حال حاضر، ریسک تغییرات سیاسی ناگهانی یا سیاست‌های خصمانه علیه سرمایه‌گذاران را پایین ارزیابی می‌کنند. با این حال، هرگونه تغییر در سیاست‌های مالیاتی یا قوانین معدنی در شیلی می‌تواند به سرعت این اعتماد را خدشه‌دار کند.

 تحلیل سناریو

سناریوی خوش‌بینانه: سرمایه‌های جذب‌شده به‌سرعت و با کارایی بالا در نوسازی معادن به کار گرفته می‌شود. تولید از سال ۲۰۲۶ به‌طور معناداری افزایش می‌یابد. همزمان، تقاضا برای مس به دلیل رشد صنایع خودروهای برقی و انرژی‌های تجدیدپذیر قوی باقی می‌ماند و قیمت‌ها در سطوح بالا تثبیت می‌شوند. در این حالت، Codelco به یک منبع درآمد قدرتمند برای دولت شیلی تبدیل شده و بازپرداخت بدهی‌ها به سادگی انجام خواهد شد.

سناریوی بدبینانه: پروژه‌های نوسازی با تأخیر و افزایش هزینه مواجه می‌شوند. حوادث عملیاتی دیگری رخ می‌دهد و تولید همچنان پایین‌تر از حد انتظار باقی می‌ماند. در همین حال، مشکلات عرضه جهانی برطرف شده و رشد اقتصادی جهانی کند می‌شود که به افت قیمت مس می‌انجامد. در این سناریو، Codelco برای تأمین مالی مجدد و بازپرداخت بدهی‌های خود با چالش جدی روبرو خواهد شد و رتبه اعتباری آن کاهش می‌یابد.

سناریوی ادامه وضع موجود: تولید به کندی بهبود می‌یابد اما همچنان پایین‌تر از ظرفیت تاریخی باقی می‌ماند. شرکت برای تأمین هزینه‌ها به شدت به قیمت‌های بالای مس وابسته خواهد بود. این سناریو برای سرمایه‌گذاران ریسک بالایی دارد، زیرا سودآوری شرکت به یک متغیر خارج از کنترل آن (قیمت جهانی مس) گره خورده است. با این حال، تا زمانی که بازار مس با کمبود عرضه مواجه است، این وضعیت فرصتی برای کسب سود از اوراق قرضه شرکت فراهم می‌کند.

تحلیل از دیدگاه ذی‌نفعان

سرمایه‌گذاران اوراق قرضه: این گروه با خرید اوراق، روی توانایی Codelco برای عبور از بحران و موفقیت بلندمدت بازار مس شرط‌بندی کرده‌اند. آنها از شرایط مطلوب فعلی و بازدهی مناسب بهره‌مند شده‌اند اما باید شاخص‌های عملیاتی (میزان تولید) را به دقت زیر نظر داشته باشند.

دولت شیلی (مالک): موفقیت در جذب سرمایه یک پیروزی استراتژیک است که امکان نوسازی مهم‌ترین دارایی ملی را فراهم می‌کند. اما ریسک وابستگی بودجه دولت به عملکرد شرکتی که با چالش‌های جدی روبروست، همچنان پابرجاست.

مصرف‌کنندگان صنعتی (خودروسازان، صنایع انرژی): مشکلات تولیدی Codelco و سایر تولیدکنندگان بزرگ، به معنای قیمت‌های بالاتر و عدم قطعیت در تأمین مواد اولیه برای آنهاست. تأمین مالی موفق Codelco یک خبر خوب بلندمدت (امید به افزایش عرضه در آینده) اما یک نگرانی کوتاه‌مدت (تداوم کمبود) است.

 جمع‌بندی

گزارش نشان می‌دهد که Codelco در یک نقطه عطف استراتژیک قرار دارد. این شرکت توانسته با استفاده هوشمندانه از شرایط مطلوب بازار جهانی، نقدینگی لازم برای بزرگترین برنامه نوسازی خود را تأمین کند. با این حال، چالش اصلی از بازار مالی به عرصه عملیاتی منتقل شده است. موفقیت یا شکست این شرکت در سال‌های آینده نه با قیمت مس، بلکه با توانایی آن در افزایش تولید و کنترل هزینه‌های پروژه‌هایش سنجیده خواهد شد.