Dundee Precious Metals در قراردادی به ارزش ۱.۲۵ میلیارد دلار،Adriatic را خریداری می‌کند

شرکت کانادایی Dundee Precious Metals (TSX: DPM) در حال خرید شرکت بریتانیایی Adriatic Metals (LON: ADT1) در یک معامله نقدی و سهام به ارزش ۱.۲۵ میلیارد دلار است. این اقدام، تازه‌ترین مورد در موجی از تصاحب‌های خارجی است که شرکت‌های بریتانیایی را هدف قرار داده‌اند.

این قرارداد، کنترل معدن پرچم‌دار نقره-روی Vareš متعلق به شرکت Adriatic در مرکز بوسنی و همچنین پروژه روی-نقره Raška در صربستان را به شرکت Dundee واگذار می‌کند. شرکت Dundee که پیش از این نیز در منطقه بالکان فعال بوده است، این دارایی‌های جدید را یک گزینه استراتژیک می‌داند که خط تولید آن را گسترش داده و جریان نقدی شرکت را متنوع می‌سازد.

David Rae، مدیرعامل شرکت، در بیانیه‌ای اظهار داشت: معدن Vareš یک انتخاب منطقی برای سبد دارایی‌های ماست و رشد تولید در کوتاه‌مدت، افزایش عمر معدن، یک مجموعه زمین بسیار آینده‌دار و تنوع‌بخشی به جریان نقدی را به همراه دارد.

سهامداران Adriatic به ازای هر سهم، مبلغ ۲۶۸ پنس دریافت خواهند کرد که شامل ۹۳ پنس وجه نقد و ۰.۱۵۹۰ سهم جدید از شرکت Dundee است. این پیشنهاد نشان‌دهنده یک پرمیوم ۵۰.۵ درصدی نسبت به قیمت پایانی سهام Adriatic به مبلغ ۱۷۷.۸ پنس در تاریخ ۱۹ مه، آخرین روز معاملاتی پیش از تأیید مذاکرات تصاحب باDundee، می‌باشد.

پس از نهایی شدن معامله، سهامداران Dundee حدود ۷۵.۳ درصد از شرکت معدنی ترکیبی را در اختیار خواهند داشت و سهامداران Adriatic مالک ۲۴.۷ درصد باقی‌مانده خواهند بود. شرکت Dundee حمایت رأی مدیران و سهامداران عمده Adriatic را که نماینده ۳۷.۲ درصد از سهام این شرکت هستند، تضمین کرده است.

Laura Tyler، مدیرعاملAdriatic، گفت که معدن Vareš در مسیر تبدیل شدن به یک تولیدکننده کم‌هزینه قرار دارد که از پشتیبانی یک کانسار با عیار بالا، عمر طولانی معدن و پتانسیل بالای اکتشافی برخوردار است.  Tyler و Michael Horner، مدیر مالی، پس از بسته شدن قرارداد از شرکت خارج خواهند شد و تمامی مدیران Adriatic نیز کناره‌گیری خواهند کرد.

شرکت ادغام شده، دفتر مرکزی جهانی خود را در Toronto حفظ خواهد کرد، در حالی که دفتر Adriatic در بریتانیا تعطیل خواهد شد.

سهام Adriatic با انتشار این خبر جهش کرد و در اواسط بعدازظهر در لندن با ۴ درصد افزایش به قیمت ۲۵۰.۵ پنس به ازای هر سهم معامله شد که ارزش بازار این شرکت را به نزدیک ۸۶۲ میلیون پوند (۱.۲ میلیارد دلار) رساند.

این قرارداد، هفته‌ای پر از معاملات فشرده در لندن را به اوج خود رساند و نشان‌دهنده علاقه رو به رشد خارجی به دارایی‌های ثبت‌شده در بریتانیا است.

تحلیل و جمع‌بندی

این معامله تصاحب (M&A) بیش از آنکه یک خرید پرمیوم باشد، یک حرکت استراتژیک کلیدی از سوی Dundee Precious Metals (DPM) برای تبدیل شدن به یک تولیدکننده فلزات پایه و گرانبهای میان‌رده (mid-tier) با تمرکز بر اروپای شرقی است. تحلیل این قرارداد از چند منظر کمی و استراتژیک قابل بررسی است:

۱. ارزیابی معامله (Valuation Analysis)

ارزش کل معامله ۱.۲۵ میلیارد دلار (تقریباً ۹۸۵ میلیون پوند استرلینگ) در نظر گرفته شده است. پیشنهاد ۲۶۸ پنس به ازای هر سهم، یک پرمیوم (Premium) ۵۰.۵ درصدی نسبت به قیمت سهم Adriatic در تاریخ ۱۹ مه را نشان می‌دهد. این پرمیوم قابل توجه، حتی در بازار داغM&A، نشان‌دهنده چند واقعیت کلیدی است:

کیفیت دارایی: معدن Vareš یک دارایی استثنایی (world-class asset) محسوب می‌شود. بر اساس آخرین گزارش‌های فنی Adriatic Metals (به عنوان مثال، گزارش امکان‌سنجی قطعی یا DFS)، این پروژه دارای عیارهای بسیار بالای نقره (Ag)، روی (Zn)، و سرب (Pb) است که آن را در چارک اول منحنی هزینه جهانی (first quartile of the global cost curve) قرار می‌دهد. این یعنی حتی در صورت افت قیمت کامودیتی‌ها، این معدن سودآور باقی خواهد ماند.

کاهش ریسک پروژه(De-risking): پروژه Vareš از فاز اکتشاف و امکان‌سنجی عبور کرده و به مرحله تولید نزدیک شده است. DPM با این خرید، ریسک‌های مراحل اولیه توسعه یک معدن را دور می‌زند و یک دارایی با جریان نقدی کوتاه‌مدت را به پرتفوی خود اضافه می‌کند. این کاهش ریسک، توجیه‌کننده بخشی از پرمیوم پرداختی است.

رقابت احتمالی: پرمیوم بالا می‌تواند نشانه‌ای از وجود رقابت یا علاقه از سوی دیگر شرکت‌ها برای خرید Adriatic باشد، که Dundee را مجبور به ارائه پیشنهادی قاطع کرده است.

۲. تحلیل پرتفوی کامودیتی و هم‌افزایی 

شرکت Dundee عمدتاً به عنوان یک تولیدکننده طلا (از معادن Chelopech و Ada Tepe در بلغارستان) شناخته می‌شود. این معامله، پرتفوی تولید شرکت را به شکل معناداری متنوع می‌کند:

نقره(Silver - Ag): با توجه به قیمت فعلی نقره در بازار (بر اساس داده‌های COMEX در ۱۴ ژوئن ۲۰۲۵، حدود ۳۴.۵۰ دلار بر اونس)، افزودن یک جریان تولید نقره قابل توجه، DPM  را در معرض روند صعودی فلزات گرانبها که همبستگی پولی و صنعتی دارند، قرار می‌دهد. Vareš پتانسیل تبدیل شدن به یکی از بزرگترین معادن نقره اروپا را دارد.

روی(Zinc - Zn): بازار روی به دلیل تقاضای رو به رشد در بخش انرژی‌های تجدیدپذیر (گالوانیزه کردن توربین‌های بادی و سازه‌های خورشیدی) و کاهش تولید از معادن قدیمی، چشم‌انداز بنیادی قدرتمندی دارد. قیمت فعلی روی در بورس فلزات لندن (LME) حدود ۳۱۵۰ دلار بر تن است. این تنوع‌بخشی، وابستگی DPM به قیمت طلا را کاهش می‌دهد.

هم‌افزایی جغرافیایی: DPM در حال حاضر یک اپراتور موفق در منطقه بالکان (بلغارستان) است. تصاحب دارایی‌ها در بوسنی و صربستان، هم‌افزایی قابل توجهی در حوزه‌های لجستیک، تخصص مدیریتی منطقه‌ای، و روابط دولتی ایجاد می‌کند. این شرکت درک عمیقی از ریسک‌ها و فرصت‌های عملیاتی در این منطقه دارد که یک مزیت رقابتی محسوب می‌شود.

۳. تحلیل مالی و ساختار شرکت جدید

پس از ادغام، سهامداران DPM مالکیت ۷۵.۳ درصد و سهامداران Adriatic مالکیت ۲۴.۷ درصد از نهاد جدید را خواهند داشت. این ساختار نشان می‌دهد که معامله عمدتاً از طریق سهام DPM تأمین مالی شده و بخش نقدی آن (۹۳ پنس از ۲۶۸ پنس) برای جذابیت بیشتر و ارائه نقدینگی فوری به سهامداران Adriatic طراحی شده است.

شرکت ترکیبی جدید از نظر مالی قوی‌تر خواهد بود. جریان نقدی پایدار از معادن فعلی DPM می‌تواند هزینه‌های نهایی توسعه و افزایش ظرفیت (ramp-up) در Vareš را به طور کامل پوشش دهد و نیاز به تأمین مالی خارجی پرهزینه را کاهش دهد.

بر اساس پیش‌بینی‌های تحلیلگران (برای مثال، منابعی چون S&P Global Market Intelligence یا Wood Mackenzie)، شرکت ادغام‌شده پتانسیل تولید سالانه بیش از ۲۰۰,۰۰۰ اونس معادل طلا (Gold Equivalent Ounces) از فلزات پایه و گرانبها را خواهد داشت که آن را به یک بازیگر مهم در رده میانی تبدیل می‌کند.

۴. ریسک‌های کلیدی (Key Risks)

ریسک اجرا(Execution Risk): یکپارچه‌سازی دو شرکت و فرهنگ‌های سازمانی متفاوت همواره یک چالش است. همچنین، رساندن معدن Vareš به ظرفیت کامل تولید طبق برنامه و بودجه، یک ریسک عملیاتی کلیدی است.

ریسک ژئوپلیتیک: منطقه بالکان، با وجود پیشرفت‌های بسیار، همچنان دارای پیچیدگی‌های سیاسی است. هرگونه بی‌ثباتی در بوسنی و صربستان می‌تواند بر عملیات شرکت تأثیر بگذارد. با این حال، سابقه موفق DPM در بلغارستان این ریسک را تا حدی تعدیل می‌کند.

ریسک قیمت کامودیتی: با افزایش قرار گرفتن در معرض نقره و روی، شرکت نسبت به نوسانات قیمت این فلزات حساس‌تر خواهد شد.

جمع‌بندی

این معامله یک حرکت تحول‌آفرین برای Dundee Precious Metals و یک پیروزی بزرگ برای سهامداران Adriatic Metals است.

DPM با این خرید، موقعیت خود را به عنوان اپراتور پیشرو در حوزه معدنکاری در منطقه بالکان تثبیت می‌کند و از یک تولیدکننده طلا به یک شرکت متنوع فلزات پایه و گرانبها تبدیل می‌شود.

DPM پرمیوماً یک معدن فعال را خریداری نکرده، بلکه یک خط لوله رشد (growth pipeline) با عمر طولانی و پتانسیل اکتشافی بالا را به دست آورده است که ارزش بلندمدت قابل توجهی برای سهامداران ایجاد می‌کند.

پرمیوم ۵۰.۵ درصدی پرداختی، نشان‌دهنده کمیاب بودن دارایی‌های معدنی با عیار بالا، هزینه تولید پایین و در مناطق با زیرساخت مناسب است. بازار آماده است برای چنین دارایی‌هایی هزینه بالایی بپردازد.

این قرارداد بخشی از روند بزرگتر تحکیم و ادغام (consolidation) در صنعت معدن است، جایی که شرکت‌های بزرگتر با ترازنامه‌های قوی به دنبال خرید تولیدکنندگان کوچکتر یا توسعه‌دهندگان با پروژه‌های جذاب هستند تا ذخایر خود را جایگزین کرده و رشد تولید را تضمین کنند.

این قرارداد از نظر استراتژیک برای Dundee کاملاً منطقی است. این شرکت با پرداخت یک پرمیوم بالا، ریسک اکتشاف و توسعه را حذف کرده و یک دارایی درجه یک با جریان نقدی کوتاه‌مدت را به دست آورده که پرتفوی آن را متنوع و مقیاس عملیاتش را به شکل چشمگیری افزایش می‌دهد.